展期亏损 (Rollover Loss)，是投资期货合约时一个非常重要的“隐形成本”。它特指当投资者需要长期持有一个期货多头头寸时，由于近期的合约即将到期，不得不卖出该合约，同时买入一个更远期的、价格更高的同类合约，这个“低卖高买”的操作所产生的必然亏损。这种现象通常发生在期货升水 (Contango)的市场结构中。展期亏损就像一个看不见的“过路费”，即使你投资的标的资产（如原油、黄金）的现货价格一分未动，甚至略有上涨，只要你通过期货不断地展期，你的账户资金也可能在一次次的展期中被慢慢消耗掉。
要理解展期亏损，我们得先搞懂两个概念：期货合约的到期和期货升水。
现在，想象一下你是一位看好油价的投资者。你在1月份买入了3月到期的原油期货（价格80美元）。到了3月，你依然看好后市，不想离场。怎么办呢？你只能进行“展期”（Rollover）操作：
在这个过程中，即使油价的“大盘”（即现货价格）纹丝不动，你的头寸成本已经从80美元悄悄变成了82美元。这凭空多出来的2美元，就是展期亏損。它不是因为你判断失误，而是期货市场结构本身带来的交易成本。
展期亏损最常“伏击”的是那些投资于大宗商品ETF（交易型开放式指数基金）的普通投资者。许多追踪原油、天然气、农产品价格的ETF，其底层资产并非实物商品，而正是这些期货合约。 这意味着，基金经理为了维持对该商品的持续敞口，必须定期进行展期操作。如果市场长期处于期货升水状态（这在大宗商品市场中很常见，因为仓储、运输、保险等都构成持有成本），那么基金的净值就会被展期亏损持续侵蚀。 举个“栗子”： 假设你买了一只原油ETF，一年里，国际油价从80美元涨到了88美元，涨幅10%。你满心欢喜，以为自己的ETF也该赚10%。但结果发现，ETF的净值可能只涨了2%，甚至还亏了。这被“偷走”的8%的收益，很可能就是被全年的展期亏损给“吃”掉了。它就像一个漏水的水桶，即使天在下雨（资产价格上涨），桶里的水也可能越存越少。
对于以价值投资为核心理念的投资者来说，理解展期亏损能带来深刻的启示，帮助我们避开投资中的陷阱。
当你打算投资于那些与实物资产价格挂钩的金融产品时，一定要弄清楚它的运作原理。尤其是大宗商品ETF，务必阅读其产品说明，了解它是如何追踪标的资产价格的。如果它是通过持有期货合约来实现的，你就要高度警惕展期亏损这个潜在的“收益粉碎机”。
有亏损就有收益。与期货升水相反的市场结构叫做期货贴水 (Backwardation)，即远期合约比近期合约便宜。在这种情况下进行展期操作，反而会产生展期收益 (Rollover Yield)。市场是处于升水还是贴水，本身就是解读市场情绪和基本面的重要信号。
价值投资者可以利用这些信号，辅助自己对行业基本面的判断。