展期亏损
展期亏损 (Rollover Loss)，是投资期货合约时一个非常重要的“隐形成本”。它特指当投资者需要长期持有一个期货多头头寸时，由于近期的合约即将到期，不得不卖出该合约，同时买入一个更远期的、价格更高的同类合约，这个“低卖高买”的操作所产生的必然亏损。这种现象通常发生在期货升水 (Contango)的市场结构中。展期亏损就像一个看不见的“过路费”，即使你投资的标的资产（如原油、黄金）的现货价格一分未动，甚至略有上涨，只要你通过期货不断地展期，你的账户资金也可能在一次次的展期中被慢慢消耗掉。
为什么会产生展期亏损
要理解展期亏损，我们得先搞懂两个概念：期货合约的到期和期货升水。
- 期货合约的到期：期货合约不是股票，它有“保质期”，也就是到期日。如果你买了一份3月份的原油期货，你不能像持有股票一样永远拿着它。在3月份的某个指定日期，这份合约就会到期交割。如果你不想真的去仓库领几桶原油回家，就必须在到期前把它平仓（卖掉）。
- 期货升水 (Contango)：这是展期亏损的“罪魁祸首”。它指的是在市场上，远期月份的期货合约价格高于近期月份的合约价格。比如，3月份的原油期货是80美元/桶，而6月份的原油期货是82美元/桶。
现在，想象一下你是一位看好油价的投资者。你在1月份买入了3月到期的原油期货（价格80美元）。到了3月，你依然看好后市，不想离场。怎么办呢？你只能进行“展期”（Rollover）操作：
- 第一步：卖出即将到期的3月合约（假设价格还是80美元）。
- 第二步：买入价格更高的6月合约（价格82美元）。
在这个过程中，即使油价的“大盘”（即现货价格）纹丝不动，你的头寸成本已经从80美元悄悄变成了82美元。这凭空多出来的2美元，就是展期亏損。它不是因为你判断失误，而是期货市场结构本身带来的交易成本。
展期亏损的“隐形”杀伤力
展期亏损最常“伏击”的是那些投资于大宗商品ETF（交易型开放式指数基金）的普通投资者。许多追踪原油、天然气、农产品价格的ETF，其底层资产并非实物商品，而正是这些期货合约。 这意味着，基金经理为了维持对该商品的持续敞口，必须定期进行展期操作。如果市场长期处于期货升水状态（这在大宗商品市场中很常见，因为仓储、运输、保险等都构成持有成本），那么基金的净值就会被展期亏损持续侵蚀。 举个“栗子”： 假设你买了一只原油ETF，一年里，国际油价从80美元涨到了88美元，涨幅10%。你满心欢喜，以为自己的ETF也该赚10%。但结果发现，ETF的净值可能只涨了2%，甚至还亏了。这被“偷走”的8%的收益，很可能就是被全年的展期亏损给“吃”掉了。它就像一个漏水的水桶，即使天在下雨（资产价格上涨），桶里的水也可能越存越少。
价值投资者的启示
对于以价值投资为核心理念的投资者来说，理解展期亏损能带来深刻的启示，帮助我们避开投资中的陷阱。
启示1：警惕基于期货的ETF产品
当你打算投资于那些与实物资产价格挂钩的金融产品时，一定要弄清楚它的运作原理。尤其是大宗商品ETF，务必阅读其产品说明，了解它是如何追踪标的资产价格的。如果它是通过持有期货合约来实现的，你就要高度警惕展期亏损这个潜在的“收益粉碎机”。
启示2：期货升水与贴水的信号意义
有亏损就有收益。与期货升水相反的市场结构叫做期货贴水 (Backwardation)，即远期合约比近期合约便宜。在这种情况下进行展期操作，反而会产生展期收益 (Rollover Yield)。市场是处于升水还是贴水，本身就是解读市场情绪和基本面的重要信号。
- 持续的升水：往往暗示着市场供过于求，或者仓储成本极高。
- 持续的贴水：则往往意味着市场供不应求，现货非常紧俏，交易者愿意为“立刻拿到货”付出溢价。
价值投资者可以利用这些信号，辅助自己对行业基本面的判断。