耶鲁大学捐赠基金

耶鲁大学捐赠基金 (Yale University Endowment Fund) 是全球最著名、最成功的机构投资者之一。它本质上是美国耶鲁大学的“超级金库”，由校友捐赠、投资收益等资金构成，旨在为大学的运营和发展提供永久性的财务支持。这只基金之所以在投资界封神，很大程度上归功于其前首席投资官——大卫·史文森 (David F. Swensen)。他打破常规，开创了一套名为“耶鲁模式”的投资哲学，通过大胆地配置另类投资，在过去几十年里取得了惊人的回报，成为全球各大捐赠基金和机构投资者争相模仿的对象。

谈论耶鲁基金，就绕不开它的灵魂人物大卫·史文森。他从1985年起执掌耶鲁基金，直到2021年去世，将这只基金从10亿美元带到了超过300亿美元的规模。史文森不仅是一位杰出的投资人，更是一位投资思想家。他撰写的《机构投资的创新之路》（Pioneering Portfolio Management）被誉为机构投资领域的圣经。他用三十多年的实践证明，一套严谨、独立的投资框架是获得长期成功的关键。他所倡导的投资理念，深刻地影响了整个投资行业。

“耶鲁模式”的核心，并不是什么神秘的选股技巧，而是一套革命性的资产配置策略。它彻底颠覆了传统的投资组合。

在史文森之前，大部分机构的投资组合都遵循着“60/40”的经典配比，即60%的资产投资于股票，40%投资于债券。这种配置虽然稳妥，但收益潜力有限。史文森认为，对于拥有永久存续期限的大学捐赠基金而言，这种配置过于保守。他大刀阔斧地降低了传统美国股票和债券的比例，将目光投向了更广阔、也更少人涉足的领域。

“耶鲁模式”的精髓在于重仓另类投资。所谓另类投资，是指股票、债券和现金等传统资产之外的投资类别。它们通常与传统市场的关联度较低，能够提供更好的风险分散效果和更高的潜在回报。 耶鲁基金的另类投资主要包括：

• 私募股权 (Private Equity): 投资于未上市的公司股权。这就像在一家公司成为“网红”之前就入股，如果公司成功上市或被收购，回报会非常丰厚。
• 风险投资 (Venture Capital): 专注于投资早期创业公司。风险极高，但一旦投中下一个亚马逊或谷歌，收益也是现象级的。
• 对冲基金 (Hedge Funds): 采用多种复杂策略（如做多、做空、杠杆等）来追求绝对回报的基金，目标是在市场上涨或下跌时都能赚钱。
• 实物资产 (Real Assets): 包括房地产、林地、石油、天然气等有形资产。这些资产不仅能抵御通货膨胀，还能提供稳定的现金流。

耶鲁模式的成功，还建立在两个重要基石之上：

1. 极长的投资期限： 耶鲁基金追求的是永续经营，因此它可以承受短期市场波动，从容地布局那些需要很长时间才能见效的投资，比如需要七八年才能退出的私募股权基金。这种长期的耐心，是普通投资者最稀缺的品质。
2. 顶级的管理人网络： 史文森和他的团队并不直接下场买卖资产，而是去寻找和投资于全球最顶尖的基金管理人。他们凭借耶鲁的声誉和专业的眼光，得以进入那些不对外开放的顶级投资圈。

虽然我们无法完全复制耶鲁模式，但其背后的价值投资思想对普通投资者极具启发意义。

耶鲁模式的成功首先是资产类别多元化的成功。对我们而言，这意味着不要把所有鸡蛋都放在A股这一个篮子里。可以考虑将资产适度分散到不同的国家（如投资美股、港股的指数基金）、不同的资产类别（如黄金、REITs基金等），以平滑投资组合的波动。

研究表明，长期来看，决定你投资回报90%以上的因素是资产配置，而不是你何时买入、何时卖出，也不是你选中了哪只“牛股”。在投资前，先想清楚你的资金打算如何分配在股票、债券、现金等不同资产上，这远比每天盯着股价涨跌更重要。

耶鲁基金之所以敢于投资那些缺乏流动性的资产，是因为它有穿越经济周期的底气和耐心。普通投资者虽然需要考虑资金的流动性，但也应培养长期持有的心态，避免因市场一时的恐慌而追涨杀跌，从而错失时间的复利效应。

直接模仿耶鲁基金的持仓是极其危险的。原因有三：

• 门槛不同： 我们无法接触到耶鲁投资的顶级私募股权和对冲基金。
• 流动性需求不同： 我们的资金随时可能需要急用，无法像耶鲁那样将大量资金锁定十年以上。
• 成本不同： 另类投资的管理费和业绩提成通常非常高昂，若非顶级管理人，高昂的费用很可能侵蚀掉大部分收益。

总而言之，耶鲁基金教给我们的，不是一份可以直接抄写的持仓清单，而是一套关于如何思考投资、如何进行战略布局的智慧。