净流动资产价值法

净流动资产价值法 (Net Current Asset Value Method)，简称NCAV法，是由“价值投资教父”本杰明·格雷厄姆开创的一种极端保守的估值方法。它被认为是价值投资体系中对安全边际要求最高的一把标尺。 这个方法的核心思想极其简单粗暴：一家公司的价值，就等于它账上所有能在一年内变现的流动资产减去它背负的全部债务。如果一家公司的总市值比这个计算出来的“净流动资产价值”还要低，那就意味着你用打骨折的价格，不仅买下了公司所有的流动资产（比如现金、存货、应收账款），甚至连厂房、土地、专利这些长期资产都相当于白送。这就像你花80元买了一个钱包，打开后发现里面不仅有70元现金，还有一张100元的购物卡，实在是便宜得令人发指。格雷厄姆正是用这种方法，在市场恐慌时期寻找那些被严重低估的“烟蒂股”。

净流动资产价值法是一种只关注公司资产负债表中流动性最强部分的估值技术，它提供了一个“清算价值”的底线思维。这里的“清算”并非指公司真的要倒闭，而是指一种思想实验：假如公司今天就停止运营，把所有容易变现的资产拿来偿还所有债务，剩下的那部分真金白银值多少钱？ 这个方法的美妙之处在于其无与伦比的保守性。它完全无视了公司的未来盈利能力、品牌价值、商誉，甚至忽略了固定资产（如土地、厂房、设备）的价值。格雷厄姆认为，在极端情况下，这些资产的变现价值充满不确定性，而流动资产则相对可靠。因此，通过净流动资产价值法筛选出的投资标的，为投资者提供了最大限度的保护。

计算过程简单直接，只需小学生的数学水平即可完成。

• 核心公式： 净流动资产价值 (NCAV) = 流动资产 - 总负债

请注意，这里的“总负债”包括了公司所有的短期和长期债务，即流动负债和非流动负债的总和。 为了更方便地与股价进行比较，我们通常会计算每股净流动资产价值。

• 每股NCAV公式： 每股净流动资产价值 = (流动资产 - 总负债) / 总股本

假设有一家上市公司叫“诚信杂货铺”，它的财务状况如下：

• 流动资产： 1亿元
  • 现金和银行存款：3000万
  • 应收账款（别人欠它的钱）：2000万
  • 存货（仓库里的商品）：5000万
• 非流动资产： 5000万 (店铺、仓库等)
• 总负债： 4000万 (包括欠供应商的钱和银行长期贷款)
• 总股本： 1亿股

现在，我们来计算它的每股净流动资产价值：

1. 第一步：计算NCAV

NCAV = 1亿元 (流动资产) - 4000万元 (总负债) = 6000万元

  //注意：我们完全忽略了那5000万的店铺和仓库价值！//
- **第二步：计算每股NCAV**
  每股NCAV = 6000万元 / 1亿股 = 0.6元/股

这意味着，即使“诚信杂货铺”的店铺和仓库一文不值，仅凭它账上的流动资产还清所有债务后，每股股票也对应着0.6元的“真金白银”。

这个方法之所以极端保守，是因为它构建了一个几乎不可能亏损的场景。当你以低于每股NCAV的价格买入时，你付出的价格甚至低于公司清算后最容易变现的那部分资产的价值。这意味着：

• 你为不确定性支付了零成本： 公司的盈利能力、增长前景、商誉、固定资产……所有这些具有不确定性的东西，你都是免费获得的。
• 巨大的容错空间： 即使公司的存货只能半价出售，或者部分应收账款收不回来，由于买入价格极低，你依然有很大概率不会亏钱。

格雷厄姆将符合NCAV标准的股票戏称为“烟蒂股”——被别人丢弃在路边，看起来很狼狈，但捡起来还能免费吸上一口的雪茄烟蒂。它虽然不是什么高质量的好生意，但它足够便宜，提供了“最后一口”的免费利润。 为了进一步提高安全性，格雷厄姆还提出了一个更严格的买入准则： 买入价格 ≤ 每股净流动资产价值 x (2/3) 在上面的“诚信杂货铺”例子中，根据这个准则，只有当股价跌到0.4元（0.6元 x 2/3）或更低时，才是绝佳的买入时机。卖出时机则相对灵活，通常在股价回升至接近或略高于每股NCAV时考虑卖出。

尽管净流动资产价值法是一个强大的工具，但它并非万能钥匙，投资者在使用时必须保持清醒。

• 适用场景有限： 这种极度低估的股票非常罕见，通常只在熊市、经济衰退或特定行业遭遇困境时才会批量出现。在牛市中，你可能找遍整个市场也找不到一只。
• 警惕“价值陷阱”： 公司之所以这么便宜，往往事出有因。它可能正处于持续亏损的状态，不断烧钱侵蚀其流动资产。今天的NCAV是0.6元，明天可能就变成了0.4元。投资者需要判断公司是否有止血或扭亏为盈的可能。
• 资产质量需甄别： 资产负债表上的数字未必是真相。存货可能早已过时，一文不值；应收账款可能来自濒临破产的客户，根本无法收回。因此，对流动资产的构成和质量进行深入分析至关重要。
• 不适用于轻资产和成长型公司： 对于科技、服务、消费品牌等依靠内在价值、商誉和无形资产驱动的公司，使用NCAV法来评估是完全错误的，因为它忽略了这些公司最核心的价值来源。它更适用于制造业、零售业等重资产传统行业。