投资管理公司

在美国，1940年的《投资公司法》将投资公司分成单位投资信托与投资管理公司两类。单位投资信托的资产组合基本是固定的，因而被称为“无管理”的投资。而投资管理公司之所以这样命名，是因为它们所投资的资产组合中的证券被不断地买卖：投资组合是受管理的。受管理的投资公司还可以进一步分为开放型和封闭型。开放型公司就是我们通常所说的共同基金。

投资管理公司分为两种类型：开放式与封闭式。这两种公司的董事会都由股东选举产生，并聘用一家管理公司对资产组合进行管理，管理公司的年费为全部资产的0.2%~1.5%。在许多情况下，管理公司就是组织基金的那家公司。例如，富达管理与研究公司就是许多富达共同基金的发起人，负责管理基金的资产组合，确定每个富达基金的管理费用。在其他情况下，共同基金会聘用一位外部的资产组合管理人。例如，先锋公司聘用了韦林顿管理公司担任它的韦林顿基金的投资顾问。多数管理公司都签约管理数家基金。

开放式基金 （open-end fund） 可以随时以资产净值赎回或发行基金股份（虽然购买与赎回都发生销售费用）。当开放式基金的投资者想要变现基金份额时，他们就以资产净值把股份再卖回给基金。相反，封闭式基金 （close-end fund） 不能赎回或发行股份，封闭式基金的投资者想要变现的话，必须将股份出售给其他投资者。封闭式基金的股份在有组织的交易所里交易，可以像其他普通股票一样通过经纪人进行买卖，因此它的价格也就与资产净值不一样了，其价格与资产净值差异的百分比称为折价或溢价。

通常情况下，股份价格与资产净值偏差幅度较大，这仍然是一个尚未完全解开的谜。为了解释为什么这是个难题，我们考察某基于封闭式资产净值折价出售的基金。如果该基金要卖掉其资产组合中的所有资产，其所得收益将与资产净值相同。基金市值与资产净值之间的差异代表基金投资者每股财富的增长，而且，基金的溢价和折价随着时间的推移会逐渐消失，所以折价销售的基金会因为折价的逐渐缩减而获得更多的回报率。Pontiff估计，一只折价20%的基金，其期望年回报率比按资产净值出售的基金多6%以上。

有趣的是，尽管许多封闭式基金按资产净值折价出售，但是首次发行的基金的价格通常高于资产净值。既然这些基金股份在发行后不久就会打折销售，为什么投资者愿意购买新发行的溢价的基金？这是一个更难解的谜。

与封闭式基金相比，开放式基金的价格不能降至资产净值以下，因为这些基金的股份随时准备以资产净值的价格被赎回。当然，如果该基金有手续费 （load） ，其报价就会超过资产净值。这个手续费实际上是销售费用。这种收取手续费的基金由证券经纪人或直接由共同基金集团出售。

与封闭式基金不同，开放式的共同基金不在有组织的交易所中交易。相反，投资者仅仅通过投资公司以资产净值购买与变现其股份。因此，这些基金发行在外的股份数量每天都在发生变化。