Gamma

Gamma（Γ），是衡量期权的Delta值随标的资产价格变动而变动的速率的指标。如果说Delta是期权价格相对于股票价格的“速度”，那么Gamma就是这个“速度”的“加速度”。它揭示了Delta的稳定性，是期权风险管理中一个极为重要的“希腊字母”。一个高Gamma值意味着Delta对股价变动非常敏感，其变化会非常剧烈，仿佛一辆油门响应极快的跑车；反之，低Gamma值则表示Delta相对稳定，更像一艘沉稳的邮轮。对期权交易者而言，无论是想抓住机会还是规避风险，理解Gamma都是一门必修课。

要理解Gamma，我们得先说说它的好兄弟——Delta。Delta衡量的是，当一只股票（或其他标的资产）的价格变动1元时，其对应的期权价格会变动多少。这就像汽车的速度。 而Gamma衡量的则是，当股票价格变动1元时，这个“速度”（Delta）本身会变化多少。所以，Gamma就是期权价格变动的加速度。 让我们看一个生活化的例子：

• 场景：你持有一份看涨期权，当前股价100元，期权的Delta是0.5，Gamma是0.1。
• 第一次变动：股价从100元涨到101元。根据Delta，你的期权价格大约上涨了 0.5元。
• “加速度”登场：因为Gamma是0.1，这次股价上涨让你的Delta也“加速”了。新的Delta变成了 0.5 + 0.1 = 0.6。
• 第二次变动：如果股价继续从101元涨到102元，这时你的期权价格将大约上涨 0.6元，而不是之前的0.5元！

这个例子清晰地展示了Gamma的魔力：它能让你的盈利（或亏损）加速。

Gamma的大小不是一成不变的，它主要受两个因素的影响，就像一出戏剧的张力，总在特定时刻达到顶峰。

• 临近到期日的at-the-money options (平价期权)：这是Gamma值最高的地方。当一份期权的行权价与标的资产的市价非常接近，并且即将到期时，市场的不确定性也达到顶点。股价的任何风吹草动都可能彻底改变期权的命运（从分文不值变为价值连城，或反之），因此其Delta会剧烈摆动，Gamma值也随之飙升。
• 深度价内/价外期权：无论是in-the-money options (深度价内期权) 还是 out-of-the-money options (深度价外期权)，它们的Gamma值都很低。这是因为它们的命运基本已定。深度价内期权的Delta已经非常接近1，而深度价外期权的Delta则已非常接近0，几乎没有“加速”的空间了。

高Gamma是一把双刃剑，它既是利润的放大器，也可能是风险的催化剂。

• 对于期权买方：高Gamma意味着，如果你赌对了方向，利润会呈现爆发式增长，这极具诱惑力。但陷阱在于，高Gamma的期权通常也伴随着高昂的时间价值衰减（即Theta风险）。时间每流逝一天，你都要为这份“可能性”支付不菲的成本。
• 对于期权卖方：这才是真正需要警惕的。卖出期权（尤其是裸卖）时，高Gamma意味着你的风险敞口是非线性的。股价的一个小幅不利变动，可能导致你的Delta迅速向你最不希望看到的方向移动，让亏损急剧放大，这在金融市场中被称为“Gamma风险敞口”，是导致许多卖方策略爆仓的元凶。

对于坚守价值投资理念的投资者来说，追逐由Gamma驱动的短期价格波动，显然不是他们的主业。价值投资者的目光聚焦于企业的内在价值和长期护城河，而不是期权价格的“加速度”。 然而，这并不意味着Gamma与价值投资者绝缘。在某些特定场景下，理解Gamma能帮助价值投资者更好地运用期权工具来管理风险和增强收益，而不是用于投机。

• 使用备兑看涨期权 (Covered Call) 创收：一位价值投资者长期持有一家公司的股票，并认为其短期上涨空间有限。他可以卖出看涨期权来赚取权利金。此时，他需要关注Gamma：如果股价意外大涨，高Gamma将使期权迅速变为深度价内，导致他的股票被行权卖出。Gamma帮他预估了“踏空”后续涨幅的风险有多“陡峭”。
• 购买保护性看跌期权 (Protective Put) 对冲：为了保护长期持有的盈利股，投资者可能会买入看跌期权作为保险。Gamma可以告诉他，随着股价下跌，这份“保险”的保护力度（Delta）会如何加速增强。

对价值投资者而言，Gamma的真正意义不在于投机，而在于它是一个风险量化指标。它提醒我们，任何金融工具都存在复杂的动态风险，即使是作为辅助策略，也必须充分理解其特性，才能真正做到“心中有数”，行稳致远。