预定死亡率

预定死亡率 (Assumed Mortality Rate)，是保险公司（Insurance Company）在开发寿险产品时，由精算师根据历史经验数据（如生命表）和未来趋势预测，为被保险人群体设定一个“假定”的死亡概率。这个概率并非实时的实际死亡率，而是保险公司在计算保费和计提准备金时的核心基石。简单来说，它就是保险公司用来“预测”未来需要赔付多少钱的一把尺子，直接决定了我们购买保险时需要支付的保费高低，是理解保险产品定价逻辑的关键一环。

想象一下，保险公司就像一个超大型社区的“管家”，为成千上万的居民提供生命保障。管家并不知道具体哪位居民会在何时离世，但他可以通过查阅历史档案（即“生命表”），并考虑到医疗进步等未来因素，大致估算出这个社区每年可能会有多少人离世。这个估算出来的比率，就是预定死亡率。 这个“生死簿”的用途主要有两个：

• 给保费定价： 如果预测的死亡率高，意味着未来赔付的风险大，那么向每位居民收取的“管理费”（即保费）自然就要高一些，以确保有足够的资金应对赔付。反之，如果预测的死亡率低，保费就可以相应地调低。
• 准备“赔偿金”： 保险公司收了保费后，不能全部当成自己的收入花掉，而是要把其中大部分作为准备金存起来，专门用于未来的理赔。预定死亡率就是计算需要预留多少准备金的核心依据。

因此，预定死亡率的设定是一门高深的艺术，需要精算师在审慎和市场竞争力之间找到一个完美的平衡点。定得太高，保费昂贵会吓跑客户；定得太低，则可能面临未来赔付不起的巨大风险。

对于价值投资者来说，一个看似只跟保险业务相关的技术参数，其实是透视一家保险公司“家底”和“内功”的绝佳窗口。这主要体现在保险公司利润的“三差”来源上。一家保险公司的利润，主要来自三个方面：

1. 1. 死差 (Mortality Margin)： 这是与预定死亡率最直接相关的利润来源。它是指实际死亡率和预定死亡率之间的差异。
   • 如果实际死亡的人数比预估的要少（即实际死亡率 < 预定死亡率），保险公司赔出去的钱就比预期的少，这部分省下来的钱就成了利润，称为“死差益”。
   • 反之，如果实际死亡人数超过预期，就会产生亏损，称为“死差损”。
2. 2. 利差 (Investment Margin)： 指保险公司用收来的保费进行投资，其实际投资收益率超过了定价时承诺给客户的预定利率，由此产生的利润。这是保险公司利润的重要组成部分，但受资本市场波动影响较大。
3. 3. 费差 (Expense Margin)： 指保险公司实际的运营费用（如员工工资、办公租金等）低于在保费中预收的附加费用，节约下来的部分就成为利润。

对于投资者而言，一家保险公司的利润构成，能反映其经营质量。一家长期、稳定地创造“死差益”的公司，通常意味着其风险管理和精算定价能力非常出色，核心主业非常扎实。相比之下，过度依赖“利差”的公司，其盈利能力会随着资本市场的牛熊转换而大起大落，稳定性较差。

将预定死亡率这个概念装入你的投资工具箱，可以帮助你更好地分析保险股的价值：

• 寻找“内功”深厚的公司： 在分析保险股财报时，不要只盯着投资收益（利差）看了。要深入挖掘其利润来源，关注“死差”和“费差”的贡献。一个拥有持续、稳定死差益的公司，就像一位武林高手，内力深厚，根基稳固。
• 理解保守主义的力量： 聪明的保险公司在设定预定死亡率时，通常会采取审慎保守的原则，即预估的死亡率会比实际可能发生的略高一些。这就在产品定价之初，为自己埋下了一个天然的安全边际。随着社会医疗水平的进步，人们的寿命越来越长，实际死亡率持续走低，这种保守策略带来的“死差益”就会越发明显。
• 识别行业长期趋势： 人口老龄化和寿命延长是全球大趋势。对于以保障功能为主的寿险业务而言，这意味着预定死亡率和实际死亡率之间的“剪刀差”可能会在未来持续扩大，为整个行业带来长期的“死差红利”。看懂了这一点，你就能更好地把握保险行业的长期投资逻辑。