跟踪误差

跟踪误差（Tracking Error），是衡量一个投资组合或基金的业绩表现与其设定的基准（Benchmark）之间差异程度的指标。简单来说，它告诉你，你买的基金这位“选手”，跑得跟作为“参照物”的赛道（比如沪深300指数）有多贴近。如果基金经理的每一步都精准复刻了指数的走势，那跟踪误差就接近于零；如果基金经理天马行空，走出了一条完全独立的路线，那跟踪误差就会很高。可以把它想象成你和你的投资向导之间的一根绳子，绳子越短，你走的路就越贴近向导；绳子越长，你自由发挥的空间就越大，当然，偏离预定路线的风险也越大。

跟踪误差并非凭空而来，它的产生主要源于以下几个方面：

• 主动的投资选择： 这是积极型基金（Active Fund）跟踪误差最主要的来源。基金经理为了寻求超越市场的回报（即阿尔法(Alpha)），会有意地选择与基准指数不同的股票、不同的行业配置或不同的持仓权重。比如，当基金经理认为基准指数中的某些公司被高估时，他会选择低配甚至不持有这些公司，而去买入他认为被低估的公司。这种“不听话”的行为，正是创造超额收益的源泉，也是跟踪误差的核心。
• 各项成本的侵蚀： 即使是力求完美复制指数的指数基金（Index Fund），也无法完全消除跟踪误差。因为基金运作需要支付管理费、托管费，买卖证券时会产生交易佣金和冲击成本。这些零零总总的费用会像小虫子一样，一点点啃食掉基金的收益，使其表现与完全没有成本的基准指数产生微小的偏离。
• 现金拖累效应： 任何开放式基金都需要保留一部分现金，以应对投资者的申购和赎回。这部分现金无法像股票一样享受市场的完整涨跌，尤其是在牛市中，持有的现金会“拖累”基金的整体表现，使其落后于 полностью-invested 的基准指数，从而产生跟踪误差。
• 指数复制的策略： 对于一些包含成百上千只股票的庞大指数，基金可能不会购买所有成分股（完全复制），而是采用“抽样复制”的方法，只选取其中具有代表性的一部分股票来模拟整个指数。这种抽样方法虽然节约成本，但天然地会因为样本与总体之间的差异而带来跟踪误差。

这是一个没有绝对答案的问题，评判跟踪误差的好坏，完全取决于你投资的是什么类型的基金。

指数基金的目标就是“复制”和“跟踪”基准指数，它的使命就是以尽可能低的成本为投资者提供市场平均回报（即贝塔(Beta)）。在这种情况下，跟踪误差是衡量其业务能力的核心指标。一个优秀的指数基金，其跟踪误差应该非常小。如果一只指数基金的跟踪误差很大，那说明它“跑偏”了，要么是基金经理能力不行，要么是运作效率低下，无论哪种情况，对投资者都不是好消息。

对于以战胜市场为目标的积极型基金而言，跟踪误差就复杂得多了。

• 它是创造超额收益的必要条件

没有跟踪误差，就意味着基金的表现和市场完全一样。想要跑赢市场，基金经理就必须做出与市场不同的决策，而这些决策必然会导致跟踪误差。因此，对于积极型基金来说，零跟踪误差意味着平庸。适度的跟踪误差是基金经理展示其选股择时能力的舞台。

• 它也是潜在风险的直接体现

高跟踪误差意味着基金的持仓与市场“画风”迥异，这是一场巨大的赌博。赌赢了，可能带来惊人的超额回报；赌输了，也可能导致远远落后于市场的惨淡业绩。因此，高跟踪误差也代表着一种相对于基准的“主动风险”。

作为信奉价值投资的普通投资者，我们不应简单地“谈误差色变”，而应学会透过数字看本质。

• 关注误差背后的投资逻辑： 不要只盯着跟踪误差的数值大小，更要去探究它产生的原因。基金经理是因为坚持价值理念、买入了那些暂时被市场冷落但基本面扎实的“遗珠”，才导致与追逐热点的市场指数产生偏离？还是仅仅为了博取短期排名而胡乱追涨杀跌？前者是值得我们尊敬的“主动”，后者则是需要我们警惕的“乱动”。
• 跟踪误差是结果，不是目标： 一位真正的价值投资者，其首要目标是“以合理的价格买入优秀的公司”，并长期持有。他的投资组合与市场指数的差异（即跟踪误差），应该是他严格执行其投资哲学后自然产生的结果，而不是他刻意追求或规避的目标。如果一个基金经理将“控制跟踪误差”作为首要任务，他很可能会为了紧跟指数而被迫买入自己并不看好的高估资产，从而沦为一个“影子指数基金”（Closet Indexer）。
• 结合信息比率等指标综合判断： 单独看跟踪误差意义有限，聪明的投资者会将其与超额收益结合起来看，这就引出了信息比率（Information Ratio）这个更高级的指标。信息比率衡量的是每单位“主动风险”（即跟踪误差）能换来多少“超额收益”。比率越高，说明基金经理是“好钢用在刀刃上”，其承担的主动风险是有效率、有回报的。

• 买指数基金，就选跟踪误差最小的那个。 它就像一台精准的复印机，是对你忠实可靠的承诺。
• 买积极型基金，就要拥抱并理解跟踪误差。 期望获得超额收益，就必须给予基金经理偏离市场的自由。你的任务是弄清楚他的“自由”用在了何处，是否与你的投资理念相符。
• 警惕那些收费高、误差小的“伪积极”基金。 用跟踪误差这个工具，可以帮你识别出那些收着主动管理的高额费用，干着指数跟踪的“懒”活儿的基金，避免花冤枉钱。