资产总和估值法
资产总和估值法 (Sum-of-the-Parts Valuation)，常缩写为SOTP，是一种“化整为零，再聚零为整”的公司估值方法。它的核心思想是：与其将一家业务多元化的公司看作一个模糊的整体，不如将其“大卸八块”，拆分成不同的业务部门，像评估独立公司一样分别给它们估值，最后再将所有部分的价值加总，得出公司的整体价值。这种方法尤其适用于业务横跨多个不同行业、属性迥异的集团公司或控股公司。因为对这样的企业，用单一的市盈率或市净率来衡量，就好比用一把尺子既量身高又量体重，结果难免失之偏颇。
为什么需要“大卸八块”？
想象一下，你正在逛一个古玩市场，发现一个上了锁的旧木箱。卖家说：“这箱子500块，一口价。”但你透过缝隙瞥见，里面似乎有一块金表、几枚银元和一叠旧书信。这时，你会怎么估价？你肯定不会只看箱子的木头值多少钱，而是会分别估算金表、银元和书信的价值，再加起来判断箱子值不值得买。 SOTP就是投资中的这种“开箱寻宝”法。许多大型集团的业务五花八门，可能既有增长缓慢但现金流稳定的传统制造业，也有烧钱快但前景广阔的互联网新业务。市场在给这类公司定价时，常常会感到困惑，索性给一个“平均折扣价”，导致某些闪光的业务价值被埋没。SOTP正是为了拨开迷雾，通过细致的拆分和评估，发现那些“被市场误解”的公司，找到其真实的内在价值。
如何三步走，玩转SOTP？
使用SOTP估值，就像在玩一个三步的乐高拼图游戏，只不过拼的是一家公司的价值。
- 第一步：拆分业务，识别“零部件”
首先，你需要成为一名“公司解剖师”。仔细阅读公司的财务报告，特别是“分部报告”部分，识别出公司所有独立的业务单元。例如，一家公司可能分为三个业务部：A是汽车制造，B是金融服务，C是房地产。你要做的就是清晰地把这三个“零部件”区分开来。
- 第二步：独立估值，给“零部件”定价
这是最核心也最考验功力的一步。你需要为每个业务单元选择最合适的估值工具。
- 对于金融服务B，市净率 (P/B) 可能是更合适的标尺。
- 对于房地产C，按资产净值估算可能更贴近现实。
- 当然，对于任何业务，更精细的现金流折现法 (DCF) 都是一个强有力的选项，尽管它需要更多复杂的假设。
关键在于 因材施教，用对的尺子量对的东西。
- 第三步：加总调整，拼出“完整体”
将所有“零部件”的估值加起来，你就得到了公司核心业务的总价值。但还没完，最后还需要进行“总装调试”：
- 加上 公司总部的现金、持有的股票等非运营资产。
- 减去 公司总部的净负债（总债务减去现金）。
最终的公式大致是：
//公司总价值 = (业务A价值 + 业务B价值 + ...) + 总部净资产 - 集团折价//
SOTP的“照妖镜”与“哈哈镜”
SOTP方法既是一面能看清公司真实价值的“照妖镜”，也可能因为使用不当而成为扭曲事实的“哈哈镜”。
优点：“照妖镜”
- 精准定位：对于业务复杂的公司，它能提供比单一指标更精确的价值画像。
- 发现价值：能够识别出被市场整体低估的业务板块，是挖掘“隐形冠军”的利器。
- 提升认知：促使投资者深入理解公司的每一个业务，而不是停留在表面印象。
缺点：“哈哈镜”
- 主观性强：如何拆分业务、为各业务选择哪种估值方法、设定何种增长预期、给予多大的集团折价，都带有很强的主观色彩。所谓“垃圾进，垃圾出”，错误的假设必然导致错误的结论。
- 信息依赖：严重依赖公司披露的分部数据。如果公司提供的数据不透明、不充分，估值的准确性将大打折扣。
- 协同效应的忽略：SOTP倾向于假设各业务之间“1+1=2”，但有时优质的管理能创造出“1+1>2”的协同效应，这种价值可能会被低估。