芝加哥大学 (University of Chicago)

芝加哥大学（University of Chicago），这所坐落于美国伊利诺伊州的顶尖学府，在投资界如雷贯耳，并非因为它开设了什么“股神速成班”，而是因为它孕育了深刻影响现代金融理论的“芝加哥学派”（Chicago School of Economics）。这个学派是自由市场经济的坚定捍卫者，其核心思想，尤其是著名的有效市场假说（Efficient Market Hypothesis, EMH），为整个投资世界提供了思考的基石和争论的焦点。对价值投资者而言，理解芝加哥大学的理论，就像武林高手必须了解对手的招式一样，即使你不完全认同，也必须知其然并知其所以然，这有助于我们更深刻地理解市场，并找到属于自己的“阿尔法”。

“芝加哥学派”是一群以芝加哥大学为中心的经济学家的统称，他们的思想在20世纪下半叶占据了主流地位。

这个学派的核心信念可以概括为：相信市场，怀疑政府。他们认为，在没有过多干预的情况下，由无数理性个体组成的自由市场能够最有效地配置资源。其理论基石包括：

• 理性人假设：认为市场参与者大体上是理性的，会根据所有可得信息做出最优决策。
• 价格信号：价格是传递信息的最佳方式，能够反映所有已知的供需关系和资产价值。
• 自由竞争：鼓励放松管制，让市场这只“看不见的手”充分发挥作用。

著名人物如米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）和尤金·法马（Eugene Fama）是该学派的旗手，他们的理论重塑了全球的经济政策和金融市场。

在芝加哥学派的所有理论中，对投资者影响最大的莫过于由尤金·法马提出的“有效市场假说”。这个假说就像一个终极拷问，直击每一位试图“战胜市场”的投资者。

“有效市场假说”认为，资产价格已经完全反映了所有相关信息。任何人想要持续地获得超越市场平均水平的回报都是徒劳的。它通常被分为三种形态：

1. 弱式有效市场：股票的当前价格已经反映了其所有历史交易信息（如历史价格、交易量等）。这意味着研究K线图之类的技术分析是无效的。
2. 半强式有效市场：股价不仅反映了历史信息，还反映了所有公开可得的信息（如公司财报、新闻、行业分析报告等）。这意味着基于公开信息的基本面分析也难以让你持续跑赢市场。
3. 强式有效市场：股价反映了所有信息，包括公开信息和未公开的“内幕信息”。在这种情况下，即使是公司高管也无法利用内幕消息获利。

如果市场真的是有效的，那么对普通投资者来说，最好的策略是什么？答案简单得令人惊讶：放弃择时和选股，转而拥抱多元化。与其费尽心机去寻找那只“明天会涨的股票”，不如买入并持有一个代表整个市场的投资组合，比如低成本的指数基金。这样，你就能轻松获得市场的平均回报，并且省下了大量的时间和交易费用。

看到这里，信奉价值投资的朋友们可能会心生疑窦：如果市场总是有效的，那沃伦·巴菲特（Warren Buffett）和本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）的成功又该如何解释？ 这正是价值投资与有效市场假说的核心分歧所在。价值投资者认为，市场并非总是有效的。他们相信，由人类组成的市场，必然会受到情绪（贪婪与恐惧）的驱动。格雷厄姆生动地将市场比作“市场先生（Mr. Market）”，一个情绪化的伙伴，他时而兴高采烈地报出高价，时而又悲观沮丧地愿意低价抛售。 价值投资者的工作，恰恰就是利用市场的“无效性”。他们通过深入的研究，估算出一家公司的内在价值（intrinsic value），然后在“市场先生”情绪低落、报价远低于内在价值时出手买入。这种以低价买入好公司的策略，核心在于寻找并利用价格与价值之间的差距，而这个差距的存在，本身就是对“强式”和“半强式”有效市场假说的有力反驳。

芝加哥大学及其经济学派为我们提供了一个极其重要的理论视角。作为一名聪明的投资者，我们不应盲从或全盘否定，而应汲取其智慧，形成自己的投资哲学。

• 保持敬畏之心：有效市场假说提醒我们，持续战胜市场是极其困难的。它告诫我们要谦逊，不要高估自己的择时与选股能力。对于大多数没有时间或精力深入研究公司的投资者来说，定投指数基金确实是一条通往财务健康的康庄大道。
• 寻找市场的漏洞：对于价值投资者而言，芝加哥学派的理论反而是机遇的“藏宝图”。它告诉我们，超额回报来源于市场的“无效性”。我们的任务就是通过勤奋的工作和理性的分析，去寻找那些被市场先生错误定价的资产，并始终坚守安全边际（margin of safety）的原则。

最终，无论是选择相信市场的“有效”而去拥抱指数，还是选择利用市场的“无效”而去践行价值投资，理解芝加哥大学的理论遗产，都能让你在投资之路上走得更稳、更远。