老千股

老千股，一个在港股市场尤其流行的俗称，并没有一个完全对应的英文术语，但其行为模式可以被理解为一种系统性的股东欺诈。它指的是那些并非以经营业务创造利润为目的，而是依赖各种金融财技和制度漏洞，不断损害小股东利益以饱私囊的上市公司股票。这类公司的大股东或管理层，就像赌场里的“老千”，通过一系列看似合规的操作，将普通投资者的财富“抽走”。其股价通常极低（俗称“仙股”或“分股”），但投资者若因其价格便宜而买入，往往会陷入一个不断亏损的陷阱，因为公司的目的根本不是与股东共同成长，而是将股东当作提款机。

“老千股”的操纵手法层出不穷，但万变不离其宗，核心都是围绕着股权的稀释与财富的转移。了解这些伎俩，是投资者自我保护的第一步。

这是“老千股”最经典、杀伤力最大的组合拳。

1. 第一步：合股 (Share Consolidation)

当股价跌至极低水平（例如0.01港元）后，交易变得不活跃。公司会宣布合股，比如将10股或20股合并成1股。这样一来，每股的名义价格就会瞬间提高10倍或20倍，从0.01港元变成0.1港元或0.2港元，脱离了“仙股”的行列，为后续操作创造了空间。

1. 第二步：供股 (Rights Issue)

在合股抬高股价后，公司会紧接着宣布一个大比例、大折价的供股计划。例如，以远低于市价（如0.05港元）的价格，让现有股东按1:5或1:10的比例认购新股。此时，小股东将面临两难：

• 不参与供股：股权将被大幅稀释。原本持有的股票价值，因为大量折价新股的出现而凭空蒸发。
• 参与供股：等于把更多的钱投进这个无底洞。

大股东通常会联合承销商包销所有未被认购的股份，从而以极低的成本进一步控制公司。之后，股价会再次下跌，等待下一次的“合股-供股”循环，形成一个让小股东资产不断缩水的“死亡螺旋”。

除了供股，配售 (Placement) 也是常用手段。公司会频繁地向特定投资者（通常是关联方）折价发行新股。这种行为虽然不像供股那样直接向小股东“要钱”，但同样会稀释原有股东的股权。这些资金的用途往往含糊不清，很少真正用于业务发展，最终悄无声息地“消失”在复杂的关联交易中。

“老千股”的基本面分析 (Fundamental Analysis) 几乎是无效的。它们的财报往往经过“精心设计”，充满了复杂的关联交易、巨额的无形资产减值和频繁的业务变更。公司可能会不断追逐市场热点，今天宣布进军元宇宙，明天声称要研发新能源，以此作为炒作股价的借口，吸引不明真相的投资者接盘。

作为一名价值投资者，我们的目标是寻找并持有优质公司的股票，而“老千股”是我们需要坚决规避的价值毁灭陷阱。

• 常年亏损却从不退市： 公司几乎没有盈利能力，但总能通过融资手段“续命”。
• 极低的每股净资产 (Net Asset Value per Share)： 股价远低于每股净资产看似是“捡便宜”，但其净资产的真实性存疑，并且会被不断的操作所侵蚀。
• 永不分红： 公司融资无数，但从未给股东带来过现金回报。
• 频繁的融资活动： 公司的历史充满了供股、配售等记录。

• 频繁更名： 公司像变色龙一样，不断更换名称，以“洗白”过去不光彩的历史。
• 股价长期“向下”： 拉长时间看，其股价（经过前后复权调整后）总趋势是不断下跌的。
• 有多次合股记录： 历史上的合股操作是极其危险的信号。

“老千股”的存在，是对价值投资 (Value Investing) 理念最彻底的颠覆。 价值投资的核心是以合理的价格买入一家好公司。而“老千股”是最坏的公司，其管理层的目标与股东利益完全背道而驰。对于这类股票，任何价格都不便宜，因为它的内在价值是负数——它是一个正在主动摧毁价值的机器。 投资“老千股”不存在安全边际 (Margin of Safety)，因为你面对的不是商业经营的风险，而是管理层处心积虑的道德风险。记住沃伦·巴菲特的教诲：“用一个合理的价格买一家很棒的公司，远比用一个很棒的价格买一家合理的公司要好。” 对于“老千股”而言，我们甚至可以引申为：永远不要以任何价格，买入一家糟糕透顶的公司。