时间加权回报率

时间加权回报率 (Time-Weighted Rate of Return, TWRR) 是一种衡量投资组合复利增长率的方法。它最核心的特点，是剔除了投资者申购、赎回等资金进出行为对收益率的干扰。这好比是给基金经理的投资能力拍一张“纯净”的X光片，只看他选股择时的“骨骼”是否清奇，而不受投资者“胖瘦”（资金大小和进出）的影响。因此，TWRR是衡量基金、理财产品及投资经理真实业绩表现的行业标准。

想象一下，你和朋友小王都投资了由“神奇女侠”基金经理管理的同一只基金。

• 上半年： 市场大好，基金净值从1元涨到2元，收益率高达100%！你在年初投入了1万元，变成了2万元。
• 下半年开始： 小王看到你赚了钱，眼红了，他拿出全部身家100万元，也在基金净值2元时冲了进去。
• 下半年： 可惜市场风云突变，基金下跌了10%，净值从2元跌回1.8元。

年底算账时，问题来了：该如何评价这位“神奇女侠”基金经理的年度表现呢？ 如果简单地把所有人的钱混在一起算，因为小王在下半年高点投入了巨额资金并产生了亏损，整体收益会显得非常难看。但这公平吗？基金经理无法控制小王什么时候、投多少钱。上半年100%的辉煌战绩，不应被下半年投资者行为带来的亏损所掩盖。 时间加权回报率就是解决这个问题的“神器”。它的计算逻辑是：

1. 第一步： 将整个投资周期，按照有资金进出的时间点，切分成若干个独立的“子周期”。在我们的例子里，就是上半年和下半年。
2. 第二步： 分别计算每个“子周期”的收益率。
   • 上半年收益率 = (2 - 1) / 1 = +100%
   • 下半年收益率 = (1.8 - 2) / 2 = -10%
3. 第三步： 像串糖葫芦一样，把所有子周期的收益率用几何平均法串联起来，得到最终的时间加权回报率。
   • TWRR = [(1 + 100%) x (1 - 10%)] - 1 = (2 x 0.9) - 1 = 80%

这个80%的收益率，才真正反映了基金经理在这一年里的投资能力，完全排除了小王“追涨杀跌”式资金流入带来的“噪音”。

在回报率的江湖里，TWRR有个“相爱相杀”的兄弟——货币加权回报率 (Money-Weighted Rate of Return, MWRR)，它更为人熟知的名字是内部收益率 (Internal Rate of Return, IRR)。两者的区别，就像是评判一场战役里“将军的指挥水平”和“某个士兵的个人战绩”。

• 时间加权回报率 (TWRR) —— 评判“将军”
  • 衡量对象： 投资策略或基金经理的业绩。
  • 核心逻辑： 假设期初投入1元钱后就撒手不管，看这1元钱在策略的运作下能实现多高的复合增长。
  • 回答问题： “这位基金经理的择股和择时能力到底怎么样？”
  • 应用场景： 公募基金、私募基金等资管产品官网或报告中展示的业绩，几乎都是TWRR，因为它能公平地横向比较不同基金经理的真实水平。
• 货币加权回报率 (MWRR) —— 评判“士兵”
  • 衡量对象： 投资者个人账户的真实收益。
  • 核心逻辑： 将投资者每一次的买入（资金流入）、卖出（资金流出）都考虑在内，计算出让所有现金流的现值总和为零的那个贴现率。
  • 回答问题： “我，这位投资者，在考虑到我所有申购赎回行为后，最终赚了多少钱？”
  • 应用场景： 你打开自己的券商APP，看到的那个“总收益率”或“年化收益率”，通常就是MWRR。它反映的是你个人投资行为（包括时机选择）的最终结果。

理解TWRR，对普通投资者而言，不仅仅是多认识一个名词，更是获得了一面洞察投资本质的“魔镜”。

• 用TWRR选“好马”： 当你比较不同基金时，基金公司展示的TWRR是你的“赛马经”。它让你剥离市场情绪和基民申赎的干扰，专注于比较各位基金经理这位“骑手”的真实驾驭能力。
• 用MWRR照“自己”： 对比一下你所投基金的TWRR和自己账户的MWRR。如果基金的TWRR常年表现优异（比如年化15%），而你自己的MWRR却低得可怜（甚至为负），这面“魔镜”就在告诉你：问题可能出在你自己身上！这往往是行为金融学里所说的“行为差距”（Behavior Gap），即你可能在不经意间做了高买低卖的错误决策。
• 向TWRR靠拢的智慧： 真正的价值投资者，追求的是分享企业长期成长的价值。他们通过深入研究，买入优秀的公司并长期持有，尽量避免频繁交易。这种“少折腾”的策略，会让投资者的个人MWRR无限趋近于其所持资产的TWRR。这恰恰印证了投资大师们的忠告：与其预测市场，不如与优秀的企业共成长。 TWRR衡量的，正是这种与好公司“长相厮守”所能带来的纯粹回报。