平均盈利额

平均盈利额 (Average Earnings) 是指一家公司在过去数年（通常是一个完整的商业周期，如7到10年）的平均净利润。它不是简单地看公司某一年“赚了多少钱”，而是通过拉长时间周期，将利润的高峰和低谷进行平滑处理，从而得出一个更能代表公司长期、可持续盈利能力的数字。这种方法帮助投资者拨开短期业绩波动的迷雾，看清企业真实的“赚钱体质”。对于那些身处周期性行业的公司，例如钢铁、化工或航空业，其利润可能像过山车一样大起大落，此时，平均盈利额就成了评估其内在价值的一把更可靠的标尺。

在投资世界里，只盯着一年的财务数据做决策，就像只看一张照片就断定一个人的性格一样，往往会得出片面的结论。

一家公司某一年的利润暴增，可能并非因为其主营业务突飞猛进，而仅仅是“运气好”，比如：

• 变卖家产： 公司出售了一栋办公楼或一块土地，获得了巨额的非经常性损益。
• 政策红利： 享受了一次性的税收优惠或政府补贴。
• 行业风口： 恰逢行业景气度达到顶峰，产品供不应求。

这些“一次性”的利好，就像给财报加了“美颜滤镜”，虽然好看，却不真实。如果投资者误将这种短期高利润当作常态，并以此为基础进行估值，就可能在价格高位买入，承担巨大的风险。反之，公司也可能因为一次性的罚款或资产减值而导致当年利润难看，但这未必代表其长期盈利能力已经丧失。

对于周期性行业的公司，其利润表现更像一面“哈哈镜”，时而高得离谱，时而低得吓人。

• 在景气高峰期： 公司赚得盆满钵满，此时的市盈率（P/E）可能显得极低，比如只有5倍。这会给投资者一种“股票真便宜”的错觉，但实际上这可能是最危险的“价值陷阱”，因为顶峰过后就是下坡路。
• 在景气低谷期： 公司可能亏损或微利，导致市盈率显得极高，甚至为负数。这又可能让投资者觉得“股票太贵了”，从而错过在低谷布局的良机。

因此，无论是面对“美颜滤镜”还是“哈哈镜”，采用平均盈利额的视角，都能帮助我们还原公司盈利能力的“素颜照”。

计算和运用平均盈利额，本质上是一个“去伪存真”的过程，核心是剔除短期噪音，找到长期价值的锚。

1. 第一步：收集数据。 获取公司过去5到10年的年度净利润数据。选择的时间跨度最好能覆盖一个完整的经济或行业周期。
2. 第二步：进行调整。 仔细审查每一年的财务报表附注，剔除那些不可持续的非经常性损益项目。例如，要加回一次性的大额资产减值损失，同时减去变卖资产带来的一次性收益。这个过程也叫“盈利的正常化（Normalization of Earnings）”。
3. 第三步：求取平均。 将调整后的各年净利润相加，再除以年数（例如，总利润 / 10年）。得出的结果，就是平均盈利额。

得到平均盈利额后，最常见的用法就是计算一个更稳健的估值指标：常态化市盈率。

• 常态化市盈率 = 公司当前总市值 / 平均盈利额

这个指标消除了单一年度利润波动对市盈率的干扰。当你看到一家周期性公司的当年市盈率低至5倍，但用过去10年平均盈利额计算出的常态化市盈率却高达20倍时，你就应该高度警惕了——这说明当前的高利润是不可持续的。反之，如果一家优秀的公司因为暂时困难导致当年市盈率很高，但其常态化市盈率依然合理，这或许就是一次不错的投资机会。

平均盈利额这一概念，完美诠释了价值投资的核心思想：关注企业的长期内在价值，而非短期的市场价格波动。 传奇投资大师本杰明·格雷厄姆在其著作中反复强调，要用多年的平均盈利来评估一家公司，这是构建安全边际的关键一环。因为投资的本质是购买一家公司未来的盈利能力，而“平均盈利额”正是对这种未来盈利能力的一个更为审慎和可靠的预测。 对于普通投资者而言，这个工具的启示在于：

• 拒绝短视： 不要被亮眼的季度或年度报告冲昏头脑，也不要因一时的业绩下滑而草率离场。
• 养成“翻旧账”的习惯： 在分析一家公司时，多花点时间看看它过去5年、10年的历史表现。历史不会简单重复，但总会惊人地相似。
• 在喧嚣中保持冷静： 当市场为一家公司的“爆发式增长”而狂欢时，不妨用平均盈利额这盆“冷水”给自己降降温，问一句：“这种盈利水平，能持续吗？”这一个简单的问题，或许能帮你避开许多投资路上的陷阱。