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--- 准许收益率 [2025/07/18 16:00] – 创建 xiaoer
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 ======准许收益率======
-[[准许收益率]] (Allowed Rate of Return) 是一个常见于公用事业（如电力、燃气、供水）等受监管行业的术语。它并非指公司实际达到的收益率，而是**政府监管机构为这些具有[[自然垄断]]性质的公司设定的一个“许可”的、合理的利润率上限**。这个比率通常应用于公司的总投资资本（即费率基础，Rate Base），以此来决定公司可以向消费者收取多少费用。简而言之，它就是监管机构在保护消费者免受价格剥削和确保公用事业公司能够健康运营并吸引投资之间，精心寻找的一个平衡点。
+准许收益率 (Allowed Rate of Return)，指的是在[[监管机构]]对公用事业（如电力、燃气、供水）等具有自然垄断属性的行业进行价格管制时，核准给这些公司的最高投资回报率。想象一下，你家小区的自来水公司不能随心所欲地涨价，因为它的收费标准受到了政府的严格“指导”。这个“指导”的核心，就是确保公司在收回成本、获得合理利润以吸引投资的同时，不会向消费者收取过高的费用。准许收益率就是这个“合理利润”的标尺，它直接决定了公用事业公司的盈利能力，是悬在这些公司头顶的一根清晰可见的“指挥棒”。
-===== “准许”的收益率是什么意思？ =====
+===== 准许收益率是怎么算出来的？ =====
-想象一下，你所在城市只有一家自来水公司，你没得选。如果没有监管，这家公司可以随心所欲地定价。为了防止这种情况，政府监管机构会介入，并对它说：“我们允许你赚取一个合理的利润，以覆盖你的成本并为你的股东提供回报，但不能再多了。”这个“合理的利润”，就是通过准许收益率来确定的。
+监管机构并不是拍脑袋决定这个比率，而是有一套相对科学的计算方法。其核心逻辑是让公司的总收入能够覆盖其运营成本，并为其投入的资本提供一个公平的回报。
-这个比率并非凭空而来，它的计算通常基于公司的[[资本成本]] (Cost of Capital)。监管机构会评估公司为了融资所付出的综合成本，这包括：
+这个回报率的确定，通常会参考一个非常重要的金融指标——[[加权平均资本成本]] (WACC)。
-  * **债务成本：** 公司向银行贷款或发行债券所支付的利息。
+==== WACC：公司借钱和“众筹”的总成本 ====
-  * **股权成本：** 股东投资这家公司所期望获得的最低回报。
+简单来说，WACC就是一家公司为了融资所付出的综合成本率。公司的钱主要从两个地方来：
-监管机构将这两个成本按照公司的资本结构加权平均，得出一个类似[[加权平均资本成本]] (WACC) 的数值，并以此为基础来设定准许收益率。这个比率的目标是**既能让公司支付得起利息，也能让股东觉得这笔投资//值得//**，从而愿意继续投钱来维护和升级关键的基础设施（如电网、水管）。
+  * **借来的钱（债务）：** 比如向银行贷款或发行债券，需要支付利息。这部分成本就是**债务成本**。
-===== 为什么要有准许收益率？ =====
+  * **股东出的钱（股权）：** 比如发行股票，股东投入真金白银，他们期望获得投资回报。这部分隐含的成本就是**股权成本**。
-准许收益率的存在，是为了巧妙地解决一个两难问题：
+监管机构会像调配鸡尾酒一样，把债务成本和股权成本按照一定权重（即债务和股权在总资本中的比例）混合起来，得出一个WACC。这个WACC就成了厘定准许收益率的重要基准。因为，至少要让公司挣的钱能覆盖掉它的资金成本，否则就没人愿意投资建发电厂、铺设天然气管道了。股权成本的估算相对复杂，常常会用到[[资本资产定价模型]] (CAPM)等理论工具。
-  * **对消费者而言：** 它是价格的“保护伞”。由于公用事业具有天然的垄断性，消费者没有议价能力。准许收益率限制了企业的利润空间，确保了我们日常使用的水电燃气等基础服务价格的公平和稳定。
+最终的公式可以简化理解为：
-  * **对公司和投资者而言：** 它是生存和发展的“定心丸”。运营公用事业需要投入巨额资金建设和维护基础设施。如果没有任何盈利预期，没有人会愿意投资。一个清晰、稳定且公平的准许收益率，为公司提供了可预测的盈利前景，使其能够吸引到必要的资本，从而保障服务的可靠性。
+**监管允许的总收入 = 运营成本 + ([[资本基数]] x 准许收益率)**
-可以说，准许收益率是维系现代社会基础设施运转的一个关键性制度设计。
+这里的[[资本基数]] (Rate Base) 指的是公司为了提供服务而投入的、被监管机构认可的有效资产总额，比如发电厂、电网、水管等。
-===== 投资启示：稳如磐石还是暗藏礁石？ =====
+===== 为什么价值投资者要关心这个？ =====
-对于价值投资者来说，理解准许收益率是分析公用事业股票的关键。这类公司通常具备独特的风险和回报特征。
+对于崇尚“买股票就是买公司”的价值投资者来说，理解准许收益率就像掌握了一把解开公用事业类公司投资价值的钥匙。
-==== 稳健的“现金奶牛” ====
+=== 护城河的来源 ===
-拥有稳定准许收益率的公用事业公司，对偏好稳健的投资者极具吸引力，其优点如同坚固的经济[[护城河]]。
+一家拥有特许经营权、并在准许收益率框架下运营的公用事业公司，拥有巴菲特最看重的东西：一道深不可测的[[经济护城河]]。它的业务受到法律保护，几乎没有竞争对手。这种受保护的垄断地位，意味着公司可以年复一年地产生稳定、可预测的现金流。这正是价值投资者梦寐以求的商业模式。
-  * **可预测的利润：** 由于收入和利润与一个相对固定的比率挂钩，公司的盈利能力非常稳定和可预测，几乎不受经济周期的剧烈影响。毕竟，无论经济好坏，人们总要开灯用水。
+=== 增长的“天花板”与“地板” ===
-  * **稳定的[[现金流]]：** 这种商业模式能源源不断地产生强大的现金流，使其有能力持续派发可观的[[股息]] (Dividend)，因此备受退休人士和收益型投资者的青睐。
+准许收益率同时为公司的盈利提供了“地板”和“天花板”：
-  * **防御性特质：** 在市场动荡或经济衰退时，这类股票通常比高增长的科技股等更抗跌，是投资组合中绝佳的“压舱石”。
+  * **清晰的地板：** 监管确保了公司能够收回成本并赚取合理回报。这使得公司盈利的下限非常稳固，即便在经济不景气时，人们对水电气的需求依然存在，公司破产的风险极低。
-==== 需要警惕的风险 ====
+  * **明显的天花板：** 公司无法通过随意提价来获取超额利润，其收益率被牢牢锁定在准许的水平。因此，这类公司很难实现爆发式增长。其增长的主要途径是不断投资新项目，从而扩大“资本基数”，或者是通过提高运营效率来降低成本。
-然而，“准许”也意味着“限制”，这块磐石之下也可能暗藏礁石。
+=== 监管风险是关键 ===
-  * **增长天花板：** 准许收益率既是保护，也是束缚。它限制了公司的盈利上限，使其几乎不可能实现爆发式增长。其增长往往依赖于人口增加、服务区域扩张或获得监管批准的新投资项目，过程缓慢而稳健。
+投资这类公司的最大风险，不是来自市场竞争，而是来自监管政策的变化。如果监管机构变得更加严苛，决定下调准许收益率，那么公司的盈利能力将受到直接打击，股价也可能应声下跌。因此，分析这类投资时，评估//监管环境的稳定性//和//政策的延续性//，比分析其产品竞争力更为重要。
-  * **[[监管风险]]：** 这是公用事业公司面临的//最大//风险。监管机构的态度和政策是决定公司命运的关键。如果新一届政府或监管委员会决定下调准许收益率，公司的盈利能力会立刻受到直接打击，导致股价下跌。
+===== 投资辞典的友情提示 =====
-  * **利率敏感性：** 由于其高股息、类债券的特性，公用事业股对市场利率的变化非常敏感。当市场利率上升时，风险更低的政府债券等固定收益产品的吸引力会增加，可能导致资金从公用事业股流出，从而压低其股价。
+投资一家受准许收益率约束的公司，好比投资一艘**远洋巨轮**，而不是一艘**F1赛艇**。
+它**极其稳定、安全、航线明确**，能为你带来持续的股息收入和安心的睡眠。但你别指望它能上演弯道超车的好戏，或者实现指数级的财富增长。对于寻求长期、稳定现金回报的保守型投资者而言，这无疑是投资组合中一块坚实的“压舱石”。