准许收益率

准许收益率 (Allowed Rate of Return)，指的是在监管机构对公用事业（如电力、燃气、供水）等具有自然垄断属性的行业进行价格管制时，核准给这些公司的最高投资回报率。想象一下，你家小区的自来水公司不能随心所欲地涨价，因为它的收费标准受到了政府的严格“指导”。这个“指导”的核心，就是确保公司在收回成本、获得合理利润以吸引投资的同时，不会向消费者收取过高的费用。准许收益率就是这个“合理利润”的标尺，它直接决定了公用事业公司的盈利能力，是悬在这些公司头顶的一根清晰可见的“指挥棒”。

监管机构并不是拍脑袋决定这个比率，而是有一套相对科学的计算方法。其核心逻辑是让公司的总收入能够覆盖其运营成本，并为其投入的资本提供一个公平的回报。 这个回报率的确定，通常会参考一个非常重要的金融指标——加权平均资本成本 (WACC)。

简单来说，WACC就是一家公司为了融资所付出的综合成本率。公司的钱主要从两个地方来：

• 借来的钱（债务）： 比如向银行贷款或发行债券，需要支付利息。这部分成本就是债务成本。
• 股东出的钱（股权）： 比如发行股票，股东投入真金白银，他们期望获得投资回报。这部分隐含的成本就是股权成本。

监管机构会像调配鸡尾酒一样，把债务成本和股权成本按照一定权重（即债务和股权在总资本中的比例）混合起来，得出一个WACC。这个WACC就成了厘定准许收益率的重要基准。因为，至少要让公司挣的钱能覆盖掉它的资金成本，否则就没人愿意投资建发电厂、铺设天然气管道了。股权成本的估算相对复杂，常常会用到资本资产定价模型 (CAPM)等理论工具。 最终的公式可以简化理解为： 监管允许的总收入 = 运营成本 + (资本基数 x 准许收益率) 这里的资本基数 (Rate Base) 指的是公司为了提供服务而投入的、被监管机构认可的有效资产总额，比如发电厂、电网、水管等。

对于崇尚“买股票就是买公司”的价值投资者来说，理解准许收益率就像掌握了一把解开公用事业类公司投资价值的钥匙。

一家拥有特许经营权、并在准许收益率框架下运营的公用事业公司，拥有巴菲特最看重的东西：一道深不可测的经济护城河。它的业务受到法律保护，几乎没有竞争对手。这种受保护的垄断地位，意味着公司可以年复一年地产生稳定、可预测的现金流。这正是价值投资者梦寐以求的商业模式。

准许收益率同时为公司的盈利提供了“地板”和“天花板”：

• 清晰的地板： 监管确保了公司能够收回成本并赚取合理回报。这使得公司盈利的下限非常稳固，即便在经济不景气时，人们对水电气的需求依然存在，公司破产的风险极低。
• 明显的天花板： 公司无法通过随意提价来获取超额利润，其收益率被牢牢锁定在准许的水平。因此，这类公司很难实现爆发式增长。其增长的主要途径是不断投资新项目，从而扩大“资本基数”，或者是通过提高运营效率来降低成本。

投资这类公司的最大风险，不是来自市场竞争，而是来自监管政策的变化。如果监管机构变得更加严苛，决定下调准许收益率，那么公司的盈利能力将受到直接打击，股价也可能应声下跌。因此，分析这类投资时，评估监管环境的稳定性和政策的延续性，比分析其产品竞争力更为重要。

投资一家受准许收益率约束的公司，好比投资一艘远洋巨轮，而不是一艘F1赛艇。 它极其稳定、安全、航线明确，能为你带来持续的股息收入和安心的睡眠。但你别指望它能上演弯道超车的好戏，或者实现指数级的财富增长。对于寻求长期、稳定现金回报的保守型投资者而言，这无疑是投资组合中一块坚实的“压舱石”。