准许成本加合理收益
准许成本加合理收益（Rate-of-Return Regulation），常用于描述一种针对公用事业（如电力、天然气、水务等）的定价和监管模式。其核心思想是，政府监管机构允许这些具有天然垄断性质的公司，通过其服务价格来收回所有经审核为合理的运营成本，并在此基础上，就其投入的资本获得一个“合理”的投资回报率。这个模式旨在平衡两个目标：一方面，确保公用事业公司能够持续经营、投资和提供必要的公共服务，避免亏损；另一方面，保护消费者免受垄断性高价的盘剥，将企业的利润率限制在一个公平的水平。对于投资者而言，这种模式创造了一种独特的投资标的，其盈利模式清晰、现金流稳定，但增长潜力也因此受到限制。
“准许成本加合理收益”是什么？
想象一下，你所在城市的自来水公司是一家独家经营的垄断企业。如果没有监管，它可能会把水价定得天高，让你“望水兴叹”。为了防止这种情况，政府监管机构便引入了“准许成本加合理收益”这把“标尺”。这个模式主要由两部分构成：
“准许成本”（Allowed Cost）
这不是公司花掉的每一分钱都能算数的。这里的成本特指那些为提供服务而产生的、被监管机构认定为审慎且必要的开支。它通常包括：
- 运营费用： 员工工资、燃料或购电成本、设备维护费、行政开支等。监管机构会审查这些费用的合理性，防止公司通过“成本虚高”来变相提价。
- 折旧费用： 公司为建设发电厂、铺设管道、搭建电网等投入了大量资本，这些资产会随着时间推移而损耗。折旧就是对这部分资产价值损耗的补偿，也被计入准许成本。
“合理收益”（Reasonable Return）
这部分是投资者最关心的利润来源。监管机构并不希望企业“用爱发电”，而是允许它在投入的资本上赚取公平的回报。这个收益的计算公式通常是： 合理收益 = 资本基数 (Rate Base) x 准许回报率 (Allowed Rate of Return)
- 资本基数（Rate Base）： 这可以理解为公司为提供服务而投入的、尚未折旧的“有效资产”的总价值。比如发电厂、输变电网络、自来水管道等的账面净值。它是公司能用来“生钱”的本金。
- 准许回报率（Allowed Rate of Return）： 这是监管机构设定的一个回报率百分比。它通常参考公司的加权平均资本成本 (WACC)，并考虑市场利率、行业风险和吸引投资的需要。这个回报率必须足够高，以激励公司继续投资于基础设施的更新和维护，但又不能过高，以免加重消费者的负担。
因此，一家公用事业公司的总收入就由这个公式决定：总收入 = 准许成本 + (资本基数 x 准许回报率)。
对价值投资者的启示
优点：稳定如“收租”的商业模式
- 强大的护城河： 这种模式本身就是一条又深又宽的监管护城河。特许经营权和价格保护机制，使得公司免受市场竞争的冲击，业务和现金流极其稳定、可预测。
缺点：戴着“镣铐”跳舞的增长
- 有限的增长空间： “合理收益”的帽子也限制了公司的盈利爆发力。它的增长几乎完全依赖于两个途径：一是获得监管批准、扩大其“资本基数”（例如新建发电厂）；二是在运营中降本增效，节约的成本或许能部分留存为利润。
- 核心风险是“监管风险”： 公司的命脉掌握在监管机构手中。如果监管政策转向对消费者有利（例如，下调准许回报率），公司的盈利能力将直接受到打击，导致股价下跌。因此，投资这类公司，分析其所在地的监管环境比分析其管理层更重要。
价值投资者的功课
投资此类公司时，应重点考察：
- 监管环境的友好度： 当地的监管委员会是倾向于支持公用事业发展，还是更倾向于压低价格取悦选民？历史上的裁决记录是很好的参考。
- 资本基数增长前景： 公司是否有清晰的、能获得监管批准的资本投资计划？比如投资于新能源项目、电网升级改造等，这些都能有效推动未来的利润增长。
一个生动的比喻：开一家“包赚不赔”的特许面馆
想象一下，政府为了确保市民都能吃上放心面条，授予你独家经营权，但同时也给你套上了“准许成本+合理收益”的经营模式。
- 准许成本： 你每个月买面粉、雇拉面师傅的钱，只要有发票且价格公道，政府都承认，并允许你通过卖面条的收入来覆盖。但如果你非要用进口鱼子酱做浇头，这部分奢侈成本监管机构可不认。
- 合理收益： 你投资了100万开店（买炉灶、装修等，这就是你的“资本基数”）。政府说：“我们保证你每年能在这100万上赚8%的利润（这就是‘准许回报率’），也就是8万元。”
你的面馆可能永远无法像网红餐厅那样一夜暴富，但只要城市有人在，你的生意就能稳定地赚取每年8万元的利润。你最大的风险不是隔壁新开了一家饺子馆，而是市长换届后，新政策规定你的回报率只能有5%了。