准公共物品

准公共物品 (Quasi-Public Good)，是指介于纯粹的公共物品和纯粹的私人物品之间的一类产品或服务。它不像国防、治安这类纯公共物品那样，完全具备“人人共享”和“无法收费”的特点，也不像我们购买的汉堡、可乐那样，完全是“你用我就不能用”且“必须付费”。简单来说，准公共物品在“共享性”（即非竞争性）和“收费性”（即排他性）这两个维度上，只满足其中一个。这使得它在现实世界中，尤其是在投资领域，呈现出非常独特且值得研究的商业模式。

要理解准公共物品，我们得先认识它的两个“纯血”亲戚：公共物品和私人物品。区分它们的标准有两个：

• 竞争性 vs. 非竞争性： 当一个人使用某物品时，是否会减少或影响其他人对该物品的使用？如果会，就是竞争性的（比如你吃了这个苹果，我就没得吃了）；如果不会，就是非竞争性的（比如多一个人收听广播，并不影响其他人收听）。
• 排他性 vs. 非排他性： 是否可以有效地阻止某些人使用该物品？如果可以（比如不付钱就看不了电影），就是排他性的；如果不可以（比如无法阻止任何人呼吸城市里的新鲜空气），就是非排他性的。

纯粹的公共物品是非竞争性且非排他性的（如国防）；纯粹的私人物品是竞争性且排他性的（如一杯咖啡）。而准公共物品，则卡在中间，主要分为两类。

这类物品通常是免费开放的，但当使用人数过多时，就会变得“拥挤”，从而影响每个人的体验。

• 典型例子： 高峰时段的城市公园、公共渔场。公园大门常打开，不收费（非排他性），但周末人山人海时，你想找个安静的长椅都难，这就是“拥挤”带来的竞争性。

这类物品由于难以收费，通常不是投资的好标的。

这类物品是投资价值的“富矿”。它的核心特征是：一旦建成，增加一个新用户的边际成本极低（非竞争性），但它又能通过某种方式（如收费站、订阅费）将不付费的人排除在外（排他性）。

• 典型例子： 高速公路、桥梁、有线电视网络、电影院、软件服务。一条不堵车的高速公路，多一辆车行驶几乎不增加成本，但可以通过收费站向每辆车收费。

这类业务模式是价值投资者梦寐以求的，因为它常常能形成强大的商业壁垒。

对于价值投资者而言，第二类准公共物品是构建投资组合的绝佳基石。提供这类产品或服务的公司，往往具备以下诱人特质：

• 强大的护城河： 这类业务通常需要巨大的前期资本投入（修一条路、建一个电网），一旦建成，就形成了强大的进入壁垒，潜在竞争者望而却步。这往往会造就自然垄断或寡头垄断的格局。
• 可观的定价权： 由于其垄断或寡头地位，公司在一定程度上可以自由定价。不过，需要注意的是，这类公司的定价权常常受到政府的严格监管，以保护公众利益。因此，分析其定价能力时，必须将监管政策考虑在内。
• 稳定的现金流： 人们对水、电、燃气、交通等服务的需求是稳定且持续的，这为相关公司带来了源源不断、可预测的现金流，是长期投资的理想选择。

在股市中，我们可以从以下几个领域寻找提供准公共物品的“宝藏公司”：

• 基础设施与公用事业： 这是最典型的领域，包括高速公路运营商、机场、港口、电力公司、水务公司和天然气供应商。
• 特许经营权业务： 寻找那些拥有政府授予的特许经营权的公司，例如有线电视网络运营商。这种牌照本身就是一道坚固的护城河。
• 网络与平台型企业： 在数字时代，一些软件公司和网络平台也呈现出准公共物品的特征。例如，操作系统一旦开发完成，复制给新用户的成本几乎为零，但用户必须付费购买才能使用。

当你分析一家提供准公共物品的公司时，除了看重其商业模式的优势外，还需警惕几个关键点：

1. 监管风险： 政府政策是悬在这些公司头上的“达摩克利斯之剑”。价格听证会、环保要求、服务标准等都可能影响公司的盈利能力。
2. 债务水平： 这类公司通常是资本密集型的，需要大量借贷来建设和维护设施。过高的负债率在经济下行或利率上升周期中会成为巨大风险。
3. 估值水平： “好公司”不等于“好投资”。即使是拥有强大护城河的公用事业股，如果买入价格过高，未来的投资回报也会大打折扣。耐心等待一个合理的价格至关重要。

准公共物品是理解许多卓越商业模式的一把钥匙。特别是那些“可收费的共享盛宴”，它们凭借高昂的进入门槛和极低的边际成本，构筑了深邃的护城河，成为能够长期产生稳定现金流的优质资产。作为价值投资者，识别并以合理价格买入这类公司，就如同拥有了一部能持续收费的“印钞机”，是实现财富长期稳健增长的重要策略。