价格优先、时间优先

价格优先、时间优先（Price-Time Priority）是证券交易所交易系统在撮合成交时遵循的基本规则，它就像是市场交易的“交通法典”，确保了所有买卖指令都能被公平、高效地处理。简单来说，这条原则包含两层核心含义：在价格上，出价更高（对买方而言）或要价更低（对卖方而言）的订单拥有优先成交权；如果价格相同，那么谁的订单先提交给交易所系统，谁就优先成交。 这套机制是现代证券市场能够有序、透明运行的基石，它保证了无论你是管理着亿万资金的机构，还是初入市场的小白，在交易指令的执行顺位上都遵循着同一套清晰透明的规则。

这套原则其实非常符合我们的生活直觉，我们可以把它拆成两个部分来理解。

“价格优先”原则，简单说就是“价高者得，价低者卖”。

• 对于买家： 假设你想买入一只股票，市场上同时有好几个卖家。此时，你的买入申报价格越高，就越有竞争力，系统会优先将你的订单与当前最低的卖单撮合。这就像在拍卖会上，出价最高的人才能拍得心仪的宝贝。
• 对于卖家： 反过来，如果你想卖出股票，你的卖出申报价格越低，就越容易吸引买家，系统会优先将你的订单与当前最高的买单撮合。这好比在二手市场卖东西，标价越有吸引力，卖出去的速度自然越快。

所以，在订单的汪洋大海中，价格是决定排位的第一个，也是最重要的因素。

当多个订单的出价或要价相同时，“时间优先”原则就登场了。它的规则非常简单：谁的订单先被交易所的电脑系统接收，谁就排在前面。 这就像在一家网红店门口排队，大家买的东西都一样（价格相同），那么谁先到，谁就先进店购买。这个“先到”的时间被精确到毫秒甚至微秒，由交易所的电脑系统说了算，杜绝了插队的可能，体现了市场的公平性。无论是超级大户还是散户，在时间这把尺子面前，人人平等。

“价格优先、时间优先”原则贯穿于股票交易的整个过程，尤其在两个核心阶段扮演着关键角色。

在每天开盘前（以及部分市场收盘前）的集合竞价（Call Auction）阶段，所有投资者的买卖委托都会被暂时存放在系统中，不立即撮合。系统会根据“价格优先”原则，寻找一个能够让最大成交量得到满足的“参考价”。在这个价格上，所有高于它的买单和所有低于它的卖单都能成交。对于价格相同的委托，则遵循“时间优先”原则来决定成交顺序。

在开盘后的连续竞价（Continuous Auction）阶段，这套原则的体现最为直观。当你的一个新订单进入系统时，它会立刻被拿去和“买卖盘”（Order Book）里已有的、方向相反的订单进行匹配。

• 如果你下的是买单，系统会从卖盘里寻找价格最低的订单开始撮合，直到你的订单被完全满足，或者卖盘里没有更低价的订单为止。
• 如果你下的是卖单，过程则相反，系统会从买盘里寻找价格最高的订单开始撮合。

整个过程就像一条高速运转的流水线，订单一进来，就按照“价格优先、时间优先”的规则被立即处理。

对于以价值投资为核心理念的投资者来说，理解这个市场的基础规则，能带来非常重要的启示。

价值投资的鼻祖本杰明·格雷厄姆提出了著名的“市场先生”（Mr. Market）比喻。这位“先生”情绪多变，时而狂喜，报出极高的价格；时而沮丧，抛出极低的价格。“价格优先、时间优先”正是这位先生的出价机制。 一个真正的价值投资者，不应该试图在“时间”上与市场赛跑，比如追求最快的下单速度，或者频繁进行短线交易。这相当于和情绪化的“市场先生”在同一条跑道上比拼速度，很容易被他的狂热或恐慌所带动。相反，我们应该利用“价格优先”原则，保持耐心和纪律，只在“市场先生”报出那个我们认为合理甚至低估的价格时，才从容出手。因此，多使用限价订单（Limit Orders），而不是市价订单（Market Orders），是价值投资者的基本功。它确保你只以自己愿意支付的价格买入，而不是市场当前任意的价格。

在交易的世界里，时间优先被精确到微秒。但在价值投资的世界里，我们有我们自己的“时间优先”。 这个“优先”不是指下单的速度，而是指持有的耐心和等待的定力。当你为一家优秀的公司设定了一个具有安全边际（Margin of Safety）的理想买入价后，你的限价订单可能不会马上成交，甚至可能需要等待数周、数月。这正是价值投资的精髓所在——我们不追逐价格，而是等待价格回归价值。这种耐心，让你真正地把时间当作朋友，最终获得的，是远比抢先几毫秒下单更为丰厚的回报。对我们而言，以好价格买入好公司，这件事的优先级，高于一切。