资本性支出 (Capital Expenditure)

资本性支出（Capital Expenditure），通常简写为CapEx，是指一家公司用于购买、升级或维护其长期资产（如土地、厂房、机器设备、技术专利等）的资金投入。这笔钱花的不是为了应付日常开销，而是为了公司未来的发展和盈利能力打基础。可以把它想象成一个家庭买房、装修的钱，而不是每天买菜的钱。这笔开支不会在当期全部费用化，而是会通过折旧或摊销的方式，在资产的使用年限内分期计入成本。

为了更好地理解，我们可以做一个简单的类比。假设你开了一家面包店：

• 你为了日常经营购买面粉、酵母和支付电费，这些属于运营成本 (Operating Expense)，是维持面包店“活下去”的钱。
• 你花一大笔钱买了一台更先进的新烤箱，希望能提高生产效率、开发新品种，这笔买烤箱的钱就是资本性支出。这台烤箱是你的资产，是帮助面包店“活得更好”的投资。

资本性支出主要可以分为两类：

• 增长型资本支出 (Growth CapEx): 为了扩大生产规模、进入新市场或开发新技术而进行的投资。比如，一家车企建立一座新工厂，一家科技公司建造一个新的数据中心。
• 维护型资本支出 (Maintenance CapEx): 为了维持现有生产能力，对老化、损坏的设备进行更新换代的投入。比如，航空公司定期更换飞机发动机。

对于投资者而言，分清这两种支出的比例至关重要。一家公司如果大部分CapEx都用于维护，说明它可能身处一个重资产、竞争激烈的行业，需要不断花钱才能“原地踏步”。而如果大部分CapEx用于增长，并且能带来不错的回报，则可能是公司处于扩张期的积极信号。

沃伦·巴菲特曾多次强调，理解资本性支出是评估一家公司内在价值的关键。因为它直接关系到企业能为股东创造多少真金白银。

资本性支出是计算自由现金流（Free Cash Flow, FCF）时的关键减项。自由现金流被誉为“股东盈余”，是公司在支付了所有运营开销和资本性支出后，真正可以自由支配的现金。

• 简化公式： 自由现金流 = 经营活动现金流 - 资本性支出

一家公司的利润表上可能显示了很高的利润，但如果它需要持续投入巨额的资本性支出才能维持运营和竞争力（即高CapEx），那么它最终能留给股东的自由现金流就会很少。这种公司就像一个“资本黑洞”，不断吞噬现金，投资者很难从中获得实际回报。

并非所有的高CapEx都是坏事。关键在于这笔钱花得值不值，也就是能否产生足够高的投资回报率 (Return on Investment, ROI)。

• “好”的CapEx： 投入的每一块钱，都能在未来产生远超一块钱的现金流。比如一家商业模式优秀的软件公司，投入资金进行研发，成功推出一款爆款产品，其带来的回报将是巨大的。
• “坏”的（或无奈的）CapEx： 主要用于维持现状，投资回报率很低。许多重资产行业，如钢铁、航空、传统制造业，都面临这个问题。它们就像在跑步机上赛跑，需要拼命奔跑（投入大量维护型CapEx）才能勉强留在原地。

资本性支出的数据通常可以在公司的现金流量表 (Cash Flow Statement) 中找到。它一般被记录在“投资活动产生的现金流量”部分，具体科目名称可能略有不同，常见的表述是“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”。

在分析一家公司时，关于资本性支出，你可以关注以下几点：

• 观察趋势： 公司的CapEx是逐年增加还是减少？是否稳定？突然的大幅增长可能意味着一个重大的新项目，需要深入研究其前景和潜在回报。
• 对比折旧： 将资本性支出与折旧费用进行比较。如果CapEx长期远高于折旧，说明公司正处于积极扩张阶段。反之，如果远低于折旧，可能意味着公司正在收缩，或者其资产正在老化而未得到及时更新。
• 结合行业背景： 不同行业的CapEx水平天差地别。将一家软件公司与一家石油公司直接比较是没有意义的。正确的做法是，将该公司的CapEx与其所在行业的主要竞争对手进行比较。
• 关注最终回报： 核心问题永远是：“这笔投资能带来什么回报？” 投资者应该像企业主一样思考，评估每一笔重大的资本性支出是否是一项明智的、能创造长期价值的投资。寻找那些用聪明的钱赚钱，而不是用苦力钱维持生计的公司。