B轮死

B轮死 (Series B Death)，又称“B轮魔咒”，是一个在风险投资 (Venture Capital) 领域广为流传的说法。它并非指一家初创公司没能融到B轮资金，而是恰恰相反，特指那些成功完成了B轮融资之后，却在扩张过程中后继乏力，最终陷入停滞、被收购甚至倒闭的现象。这就像一个游戏玩家，刚捡到了一个高级装备（B轮融资），却发现下一关的怪物（市场竞争和盈利压力）强度陡增，结果没走多远就“阵亡”了。这个阶段之所以凶险，是因为公司拿到了钱，就必须从“讲一个好故事”的A轮融资阶段，切换到“用数据证明规模化盈利能力”的B轮阶段，这个跨越对商业模式、团队执行力和资金效率都是一次严酷的“大考”。

“B轮死”不是玄学，背后是商业逻辑的必然。它通常通过以下几个剧本上演：

在A轮融资阶段，投资者更看重的是团队、产品原型和初步的产品市场契合（Product-Market Fit）。只要故事动人，有了一个好开端，就可能拿到钱。但到了B轮，投资人变成了更务实的“考官”，他们不再只听故事，而是要看“作业”——可规模化的营收、健康的单位经济模型 (Unit Economics)和清晰的盈利路径。这种期望值的急剧转变，让很多只擅长“从0到1”但不擅长“从1到100”的团队措手不及。

拿到B轮融资后，最常见的动作就是：大规模扩张。招兵买马、市场推广、用户补贴……每一项都是吞噬现金流的巨兽。然而，如果公司的商业模式本身存在缺陷（例如，获客成本高于客户终身价值），那么扩张就不是在“造血”，而是在“失血”。钱烧得越快，死得也越快。当资本市场退潮，或者后续融资不顺时，那些靠烧钱维持虚假繁荣的公司，就如同巴菲特所说，“只有在退潮的时候，你才知道谁在裸泳”。

为了满足投资人对增长的渴求，一些公司会采取激进甚至扭曲的增长策略。

• 盲目扩张： 在核心业务还没做扎实的时候，就匆忙开拓新业务或进军国际市场，导致战线过长，资源分散。
• 恶性竞争： 陷入与竞争对手的价格战或补贴战，严重损害了利润率，即使抢到了市场份额，也只是“流血”的份额。
• 管理混乱： 团队规模迅速膨胀，但管理体系和企业文化没有跟上，导致效率低下、内耗严重。

虽然普通投资者很少直接参与B轮融资，但“B轮死”现象对我们在公开市场（股市）的投资极具启发意义。它像一面镜子，照出了企业成长中的关键陷阱。

一家公司在早期融资顺利、被媒体热捧，就像股市里的“热门股”或“网红股”。但这并不代表它是一家值得投资的好公司。“B轮死”告诉我们，资本的追捧不等于商业的成功。作为价值投资者，我们需要穿透喧嚣，独立判断公司的真实价值，而不是被市场情绪或所谓的“机构背书”牵着鼻子走。

高增长是好事，但我们需要看增长的质量。这家公司是靠不断“输血”（融资）来增长，还是已经具备了强大的“造血能力”（盈利）？在分析一家上市公司时，不要只看亮眼的营收增长率，更要关注：

• 利润率： 它的毛利率、净利率是否稳定或在提升？
• 现金流： 经营活动产生的现金流是否健康？是否能持续产生自由现金流 Free Cash Flow？
• 效率指标： 它的投入资本回报率 (ROIC) 如何？

一家靠烧钱换取亏损性增长的公司，本质上和那些“B轮死”的创业公司面临着同样的风险。

为什么有些公司能顺利度过B轮、C轮，最终成长为行业巨头？答案是它们在早期就建立了强大的护城河 (Moat)。无论是技术专利、品牌优势、网络效应还是成本优势，这条“河”能帮助它们抵御残酷的竞争，并让它们在扩张时依然能保持盈利能力。“B轮死”的公司往往就是因为缺少这条“河”，一旦停止补贴或遭遇强敌，便不堪一击。因此，寻找并投资那些拥有宽阔且持久“护城河”的公司，是穿越周期、获得长期回报的关键。