维护性资本支出 (Maintenance Capital Expenditure, or Maintenance Capex) 是指一家公司为了维持其现有运营规模和盈利能力而必须投入的资金。这笔钱不是用来扩张业务、开疆拓拓土的，而是像给老旧机器做保养、更换磨损零件一样，确保“家业”能正常运转下去。如果一家公司停止这部分支出，它的生产设备会老化，竞争力会下降，最终导致利润萎缩。因此，这笔支出是公司生存的“最低消费”，也是衡量其真实盈利能力的一把关键尺子，它深刻影响着公司的自由现金流和最终能回馈给股东的价值。
对于价值投资者来说，财报上的净利润 (Net Income) 数字可能是一个美丽的陷阱。一家公司可能报告了高额利润，但如果这些利润需要不断地投入到昂贵的设备更新换代中才能维持，那么股东们真正能拿到手的现金就所剩无几了。 这就是“股神”沃伦·巴菲特提出所有者盈余 (Owner Earnings) 概念的初衷。他认为，这才是衡量公司真实盈利能力的最佳指标。其核心思想就是从净利润中扣除那笔“不得不花”的维护性资本支出。一个简化的理解是： 所有者盈余 ≈ 净利润 + 折旧及摊销 - 维护性资本支出 简单来说，维护性资本支出越低，公司的“赚钱”质量就越高。这样的公司就像一头“吃得少，产奶多”的奶牛，能为股东创造源源不断的真实财富，而不是把赚来的钱都花在维护自己庞大而陈旧的躯体上。
棘手的是，公司财报通常不会直接告诉你哪部分是维护性支出，哪部分是用于未来增长的增长性资本支出 (Growth Capital Expenditure)。它们往往被合并在总资本支出 (Capital Expenditure, or Capex) 一项里。不过，聪明的投资者总有办法拨开迷雾，以下是几种常用的估算方法：
最简单粗暴，也最保守的方法。巴菲特有时会假设一家公司的全部资本支出都是维护性的。这种方法尤其适用于那些增长缓慢、处于成熟期的重资产行业。虽然可能不够精确，但它能帮你有效规避那些需要持续“烧钱”才能生存的公司，是一种非常有用的风险过滤器。
这是哥伦比亚大学商学院教授、被誉为“华尔街的华尔街分析师”的布鲁斯·格林沃尔德 (Bruce Greenwald) 提出的方法，更为精细，分为几步：
这是一种“偷懒”但快捷的方法，即直接用财报中的“折旧和摊销”金额作为维护性资本支出的近似值。其逻辑是，折旧代表了资产的消耗，而维护性支出正是为了弥补这种消耗。但它的缺点也很明显：折旧是基于历史成本的会计处理，并未考虑通货膨胀（重置成本可能远高于历史成本），而且不同公司的折旧政策也千差万别。
理解了维护性资本支出，你就能像一位经验丰富的机械师，一眼看穿一台机器是“油老虎”还是“节能先锋”。