烟蒂投资法（Cigar Butt Investing）是价值投资的早期经典策略，由“华尔街教父”本杰明·格雷厄姆提出。这个策略的名字源于一个生动的比喻：就像在路边捡起一根被人丢弃的雪茄烟蒂，虽然它又湿又难看，但还能免费吸上最后一口。同样地，烟蒂投资法寻找那些经营不善、不被市场看好，但其股价已经低到远低于其清算价值的公司。投资者买入它，不是期望公司能“咸鱼翻身”，而仅仅是等待市场发现其资产的真实价值，从而在价格回归时赚取那“最后一口”的利润。这是一种极度注重安全边际的深度价值策略。
想象一下，你找到的这根“烟蒂”是一家公司，它可能业务萎缩、产品过时、管理层平庸，前景一片黯淡，简直就是股市里的“困难户”。但格雷厄姆的算盘打得非常精明：我不关心这家公司未来能飞多高，我只关心它现在口袋里还剩多少钱。 这个策略的核心，就是用极端便宜的价格买入公司的部分所有权，这个价格甚至低于公司立马倒闭、变卖所有资产所能得到的价值。这笔投资的盈利不依赖于公司未来的成长，而是依赖于其账面上实实在在的资产。一旦市场情绪稍有回归，或者公司进行资产清算、被收购，投资者就能轻松获利。这就像那口免费的烟，虽然味道不怎么样，但毕竟是白赚的。
寻找“烟蒂股”的过程更像是一场寻宝游戏，依靠的是严谨的财务分析，而非对未来的美好幻想。
格雷厄姆为此发明了一个简单有效的“标价签”——净流动资产价值（Net Current Asset Value, 简称NCAV）。
这个公式的妙处在于，它只计算了公司最容易变现的流动资产（如现金、应收账款、存货），并减去了所有负债。计算结果相当于公司把流动资产变现还清所有债务后，股东还能分到的钱。注意，这个计算完全忽略了固定资产（如土地、厂房、设备），等于把这些都当成免费赠品。
“烟蒂股”通常具备以下一些特征：
烟蒂投资法是价值投资发展史上的一个重要里程碑，它为投资者提供了在市场恐慌中寻找机会的“计算器”。巴菲特早年正是依靠这一策略积累了原始资本。 然而，巴菲特在查理·芒格的影响下，逐渐完成了从格雷厄姆到“巴菲特式”投资的进化。他不再满足于寻找只能“免费吸一口”的烟蒂，而是开始寻找那些拥有宽阔护城河的优质企业。这些企业如同“可以一直抽的雪茄”，能凭借其竞争优势在未来几十年里持续创造价值，实现财富的长期复利增长。 对今天的普通投资者而言，纯粹的烟蒂投资法或许难以实践，但其精神内核永不过时：
理解烟蒂投资法，能让我们更深刻地领会价值投资的演变，并提醒我们，投资的本质，永远是“用五毛钱的价格，去买一块钱的东西”。