权益级

权益级（Equity Tranche），又称“劣后级”，是结构化金融产品中风险最高、但潜在回报也最高的部分。想象一个为了抵御风险而精心搭建的“叠叠乐”结构，权益级就是最底部的那一块积木。当基础资产（比如一批贷款）开始出现违约损失时，权益级会第一个被抽走来弥补亏空，从而保护它上面的其他层级。正因如此，它承担了最大的风险，但作为回报，如果项目最终收益超出预期，权益级投资者将有权分享最大部分的超额利润。它就像是敢死队，要么第一个“牺牲”，要么凯旋时分得最多的战利品。

权益级的运作核心在于其“风险缓冲垫”和“利润放大器”的双重角色，这通常体现在一个被称为“瀑布”的现金流分配机制中。

在一个结构化产品中，通常会分为好几个层级，典型的结构如下：

• 优先级（Senior Tranche）： 风险最低，最先获得本金和利息的回报，受到的保护最充分。
• 夹层级（Mezzanine Tranche）： 风险和回报居中，位于优先级和权益级之间。
• 权益级（Equity Tranche）： 风险最高，是最后一道防线。

当底层的资产池（如住房抵押贷款、汽车贷款等）出现损失时，这个损失会像洪水一样从下往上蔓延。

1. 第一步： 权益级首先被用来吸收损失。如果权益级的总金额是10元，而资产池损失了8元，那么权益级的价值就只剩下2元。
2. 第二步： 如果损失超过了10元（比如损失了12元），那么权益级的价值将归零，高出的2元损失会进一步侵蚀到上一层的夹层级。
3. 第三步： 优先级只有在夹层级和权益级都亏光了之后，才会开始承担损失。

收益的分配顺序则正好相反。资产池产生的现金流会像瀑布一样从上往下流。

1. 第一步： 现金流首先用于支付最高层级——优先级的本金和利息。
2. 第二步： 支付完优先级后，剩余的现金流再用于支付夹层级的本金和利息。
3. 第三步： 在所有更高级别的投资者都得到足额偿付后，所有剩余的利润都归权益级投资者所有。这部分利润可能非常可观，也是对权益级投资者承担巨大风险的补偿。

对于信奉价值投资的投资者来说，权益级是一个极具争议的存在。它似乎与价值投资的核心原则——强调安全边际——背道而驰。 一方面，它是高度危险的陷阱。

• 极高的不确定性： 权益级的回报高度依赖于对底层资产质量的精准预测。在2008年金融危机中，许多基于次级抵押贷款的担保债务凭证（CDO）的权益级产品在短时间内变得一文不值。这正是因为投资者（甚至包括评级机构）严重低估了底层资产的风险。
• 远离能力圈： 对于普通投资者而言，要彻底搞懂一个包含成百上千个不同资产的结构化产品的底层细节，几乎是不可能的任务。投资自己看不懂的东西，是价值投资的大忌。正如沃伦·巴菲特所警告的，复杂的金融衍生品很可能成为“金融大规模杀伤性武器”。

另一方面，它也可能是极少数顶尖专家的“黄金坑”。 一个真正的价值投资者，如果具备了超凡的分析能力和行业洞察力，并且能够以极大的折扣（例如，市场恐慌时，权益级产品的价格远低于其内在价值）买入，那么这笔投资也可能带来惊人的回报。这要求投资者不仅要看懂产品结构，更要能穿透结构，对每一个底层资产进行独立的信用分析。但这已经不是普通投资的范畴，而是金融世界的“奥林匹克竞赛”。

对于普通投资者而言，权益级这个词条带来的最大启示，恰恰是“不碰”的智慧。

• 坚守能力圈： 永远不要投资于你无法向一个外行清晰解释的金融产品。权益级就是这样一个典型的例子。它的复杂性是为普通投资者设下的完美陷阱。
• 理解风险的真实含义： 权益级生动地诠释了什么叫“风险”。它不仅仅是暂时的价格下跌，而是本金永久性损失的可能性。在追求高回报之前，首先要问自己：“我是否能承受最坏的结果？”
• 简单就是美： 对于绝大多数人来说，通往投资成功的道路是枯燥但清晰的——长期持有一篮子优秀的、自己能够理解的普通公司股票或低成本的指数基金，远比试图在复杂的金融工具中“淘金”要稳妥和有效得多。