权益档/劣后级

权益档（Equity Tranche），又称劣后级（Junior Tranche），是指在结构化金融产品中，风险最高、但潜在回报也最高的那一部分。 可以把它想象成一栋三层小楼的产权划分。优先级住在三楼，夹层级在二楼，而权益档/劣后级就在一楼。当洪水（风险）来临时，一楼最先被淹没，承担最初的全部损失，以保护楼上的邻居们安然无恙。但反过来，如果风调雨顺，阳光明媚，一楼拥有最宽敞的庭院（超额收益），可以享受到其他人分完之后的所有剩余好处。因此，权益档/劣后级扮演着“风险海绵”和“利润放大器”的双重角色，是整个结构化产品得以成立的关键基石。

权益档/劣后级的命运完全取决于其在偿付顺序中的位置。这个顺序由一个被称为瀑布式支付结构（Waterfall Structure）的机制严格规定，决定了资金（现金流）如何像瀑布一样从上到下分配。

在瀑布结构中，权益档/劣后级位于最底层。这意味着，当基础资产池（比如一批房贷或车贷）产生的现金流出现问题时，比如有人开始拖欠还款，造成的损失会首先由权益档的本金来吸收。

• 损失吸收机制： 只有当权益档的本金被全部冲销（亏光）之后，损失才会进一步向上蔓延到夹层档，最后才轮到最安全的优先档。
• 信用增级作用： 正是因为有权益档这个“肉盾”在前面，优先级和夹层级的信用评级才能得到提升，吸引风险偏好较低的投资者。这个过程本身就是一种内部信用增级。

可以说，权益档/劣后级就是为“挨打”而生的，它的存在就是为了保护其他层级的投资者。

风险与回报总是相伴而行。作为承担最高风险的补偿，权益档/劣后级也拥有最高的潜在回报。

• 收益分配机制： 在瀑布结构中，现金流会优先支付给优先级和夹层级的利息和本金。在覆盖了所有运营成本和高顺位层级的回报之后，所有剩余的利润，都将归权益档/劣后级投资者所有。
• 高杠杆效应： 这部分剩余利润可能非常可观，尤其是在基础资产表现良好的情况下。相当于用很少的本金，撬动了整个资产池的超额收益，具有很高的杠杆效应。这份超额回报，就是市场支付给权益档投资者的风险溢价。

对于价值投资者来说，面对权益档/劣后级这种高风险高回报的工具，需要回归投资的本质：深刻理解你所投资的东西，并坚持寻找安全边际。

权益档的诱人回报，完全建立在对底层资产未来表现的乐观预期之上。因此，评估权益档的价值，核心不是看它承诺的回报有多高，而是要彻底看清底层资产的质量。

• 尽职调查是根本： 你需要像侦探一样，深入研究资产池里到底装了些什么。是来自信用良好地区、首付比例高的住房抵押贷款？还是发放给资信不佳人群的次级汽车贷款？资产的质量直接决定了“洪水”到来的概率和猛烈程度。2008年次贷危机的根源，就是大量劣质的次级抵押贷款被打包进了资产证券化产品，而权益档投资者最终血本无归。

• 能力圈（Circle of Competence）： 结构化金融产品极其复杂，其合同条款和现金流模型对普通投资者而言如同天书。如果你无法独立、准确地评估底层资产的风险，那么无论其潜在回报多诱人，它都远远超出了你的能力圈。对于超出能力圈的东西，最好的策略就是远离。
• 安全边际（Margin of Safety）： 权益档在结构设计上几乎没有安全边际，因为它本身就是用来吸收损失的。对它而言，唯一的安全边际来自于你对资产质量的深刻理解，以及你付出的买入价格足够低，低到可以补偿你所承担的巨大不确定性。这对专业知识和判断力的要求极高。

投资大白话 权益档/劣后级就像是创业团队里的创始人。项目亏钱了，创始人要先用自己的钱顶上，甚至卖房卖车发工资（承担最先的损失）；但如果项目成功上市了，在给员工和投资人分完钱后，创始人将获得最大头、最丰厚的回报。对普通投资者来说，我们很难判断一个初创企业能否成功，因此，与其冒险当“创始人”，不如选择投资那些已经证明了自身盈利能力和稳定性的成熟上市公司。同理，权益档/劣后级是专业机构的“游戏”，普通投资者应保持敬畏，敬而远之。