展期收益率 (Roll Yield)，是投资期货合约时，因转换（或称“展期”、“移仓”）不同到期日的合约而产生的收益或损失。简单来说，期货合约都有“保质期”（到期日），如果你想长期持有一个期货头寸，就必须在旧合约到期前卖掉它，同时买入一个新的、更远期的合约。这一卖一买的操作，就可能因为新旧合约的价差而带来额外的“收益”或“成本”，这就是展期收益率。它与现货价格本身的涨跌无关，是期货市场独有的一种收益来源（或亏损来源）。
要理解展期收益率，我们得先认识一对期货市场的“欢喜冤家”：期货升水和期货贴水。
当一个期货合约的远期价格低于近期价格（或现货价格）时，我们就说这个市场处于“贴水”状态。这通常发生在供应紧张的商品市场，大家愿意花更高的价钱马上拿到货。 在这种情况下，作为多头（买方）的你进行展期操作时：
这个过程就像“高卖低买”，你天然地就赚取了差价。随着时间推移，那个你低价买入的新合约价格会逐渐向更高的现货价格“靠拢”（经济学上称为“价格收敛”），从而为你带来利润。这种利润就是正的展期收益。 一句话总结： 在贴水市场中持有期货多头，就像拥有一只会下蛋的鹅，即使鹅本身（现货价格）没长胖，你也能持续收获“展期”这枚金蛋。
与贴水相反，当一个期货合约的远期价格高于近期价格时，市场就处于“升水”状态。这通常意味着市场预期未来供应充足，或者持有实物商品需要付出仓储、利息等成本（即持有成本）。 这时，作为多头的你进行展期操作时：
这个过程是“低卖高买”，还没开始算标的本身的涨跌，你就先在换仓时“亏”了钱。随着时间流逝，那个你高价买入的新合约价格会逐渐向较低的现货价格“滑落”，从而对你的投资组合造成拖累。这种损失就是负的展期收益。 一句话总结： 在升水市场中持有期货多头，就像养了一只每天都要吃掉你一点饲料的宠物，即使它未来可能长得很大（现货价格上涨），但你每天都在为持有它而付出成本。
假设当前石油的现货价格是每桶50美元。
作为一名价值投资者，即使你不直接投资期货，展期收益率的概念也能给你带来深刻的启示：
投资的收益来源是多样的。在期货市场，总回报 ≈ 现货价格变动 + 展期收益率。在股票市场，总回报 ≈ 股价变动 + 股息率。展期收益率提醒我们，不能只盯着价格的涨跌，还要看懂资产本身能否在持有期间为你创造“睡后收入”。一个不断产生负展期收益的资产，就像一个漏水的桶，你需要价格大幅上涨才能填补这个窟窿。
在贴水市场持有期货，时间是你的朋友，它会帮助合约价格向现货价格回归，创造收益。这与价值投资的理念异曲同工：买入被低估的优质公司，然后让时间成为朋友，静待价值回归。
反之，在升水市场，时间是你的敌人，它会不断侵蚀你的潜在收益。这警示我们，要避开那些需要持续“输血”才能维持的投资，比如商业模式有硬伤、需要不断融资烧钱的公司。 * **3. 理解资产的“持有属性”。** 展期收益率的本质，是市场对“持有”这件事的定价。一个能产生正展期收益的资产（如贴水状态的商品），意味着市场认为“现在就拥有它”比“未来再拥有它”更有价值。价值投资者寻找的，正是这类具有稀缺性、拥有强大护城河、能持续产生现金流的“优质持有型”资产。