发电侧

发电侧 (Power Generation Side) 这是整个电力产业链的上游环节，顾名思义，就是负责生产“电”这个商品的部门。把它想象成一个巨大的工厂，只不过这家工厂的产品看不见摸不着。这些“工厂”类型各异，有的通过烧煤、烧天然气来发电，这叫火电；有的利用水流的落差，这叫水电；还有的依靠核反应，这叫核电；当然，也包括越来越流行的风车（风电）和太阳能板（光伏发电）。发电侧生产出电力后，通过电网这个“物流系统”，将电输送到千家万户和工厂企业，也就是用电侧。因此，发电侧是整个电力系统的能量源头，它的稳定性和经济性直接关系到整个社会的运行。

发电企业的商业模式非常纯粹：生产电，然后卖掉。它的收入公式很简单：收入 = 发电量 x 电价。

• 发电量： 指的是发电机组在一定时间内生产的总电量，单位通常是“千瓦时”（俗称“度”）。这取决于设备利用率和发电能力。
• 电价： 这里的电价特指上网电价，也就是发电厂把电卖给电网公司的批发价。这个价格的形成机制比较复杂，过去多由政府核定（标杆电价），现在正逐步向市场化交易过渡，即由发电企业和购电方（如电网公司、大用户）通过协商或竞价来确定。

发电厂的成本主要分为两大块：

• 可变成本： 最主要是燃料成本。对火电厂来说，煤炭成本通常能占到总成本的60%-70%，因此煤价的波动直接决定了火电厂的盈利“生死线”。对水电、风电、光伏发电等可再生能源来说，几乎没有燃料成本，这是它们得天独厚的优势。
• 固定成本： 包括设备的折旧、维修费用、员工工资等。无论发不发电，这部分开销都相对固定。对于水电、核电这类前期投资巨大的电站，折旧成本会是相当重要的一项。

对于价值投资者而言，发电侧是一个充满周期性与结构性机会的领域。分析这类公司，就像是分析一个特殊的制造业企业。

一家优秀的发电企业同样需要宽阔的护城河来保护其长期盈利能力。

• 成本优势： 这是最硬核的护城河。例如，拥有自备煤矿或地处煤炭坑口的火电厂能锁定低廉的燃料成本；拥有大流域开发权的水电公司则能坐享几乎免费的“燃料”（水）；在风力或光照资源最好的地区拥有项目的新能源公司，其发电效率自然更高。
• 牌照与区位： 建设大型电厂需要获得政府的行政许可，这本身就是一个高门槛。同时，优质的地理位置（如靠近用电负荷中心，可以减少输电损耗）也是一种稀缺资源，不易被复制。
• 运营效率： 先进的发电机组、卓越的管理能力可以有效降低单位发电的燃料消耗和运维费用，积少成多，形成显著的竞争优势。

• 燃料价格波动风险： 这是火电企业最大的“阿喀琉斯之踵”。煤价上涨会严重侵蚀利润，导致企业可能陷入亏损。
• 政策风险： 电力行业是关系国计民生的基础产业，深受政策影响。上网电价的调整、环保标准的提高、可再生能源补贴政策的变化等，都可能对公司业绩产生重大影响。
• 电力需求波动： 宏观经济的景气度直接影响全社会的用电量。经济下行周期，工业用电需求疲软，可能导致发电设备利用小时数下降，收入减少。
• 技术替代风险： 随着技术进步和成本下降，风电、光伏发电等新能源正在加速替代传统的化石能源发电，对火电的长期前景构成挑战。

• 理解“水火”的冰火两重天： 投资火电股，很大程度上是在投资其与煤价的“跷跷板”关系。在煤价高企、市场悲观时，往往可能隐藏着逆向投资的机会。而投资水电股，更看重其“现金奶牛”的属性，其盈利稳定，受经济周期影响小，适合寻求稳定股息回报的投资者。
• 关注成本控制的优等生： 在同类型发电企业中，要寻找那些拥有长期燃料协议、先进技术或卓越管理，从而能实现持续低于行业平均成本的公司。
• 拥抱新能源的成长趋势： 新能源发电是未来的大方向。投资这类公司时，需要评估其项目储备、技术路线、摆脱补贴实现平价上网的能力，以及在高速扩张中对资产负债表的管理水平。高成长性通常也伴随着较高的估值，需要投资者仔细甄别。