内生增长率

内生增长率 (Internal Growth Rate)，是指一家公司在不依赖任何外部融资（比如银行贷款或增发新股）的情况下，仅依靠自身经营活动产生的留存收益所能达到的最高资产和销售增长率。通俗地讲，这就是一家公司“自力更生”的增长极限。它衡量的是公司内部“造血”能力有多强，能否仅凭一己之力实现扩张。这个指标对于价值投资者来说至关重要，因为它揭示了公司增长的质量和可持续性，一家拥有高内生增长率的公司，往往意味着它既有很强的盈利能力，又能有效地将利润转化为未来的增长动力。

想象一下，你开了一家生意火爆的柠檬水小摊。今年你赚了1000块钱，你可以选择把钱全部分给自己花掉，也可以留下一部分钱，比如500块，用来买一个更大的榨汁机、更多的柠檬和杯子，以便明年能做更多的生意，赚更多的钱。 这500块钱就是你的“再投资率”所代表的金额，而用这笔钱能帮你实现多大程度的业务扩张，衡量的就是内生增长率。 这个概念的核心思想是：增长是需要“燃料”的，而这个燃料就是资金。如果一家公司不想向外“伸手要钱”（即外部融资），它就必须用自己赚来的利润（即留存收益）来为增长提供资金。因此，内生增长率本质上回答了一个问题：“仅靠自己，这家公司最快能跑多快？” 对于价值投资者而言，这个指标就像一面镜子，照出了一家公司增长的“素颜”。一个不需要持续输血就能茁壮成长的企业，通常拥有更强的竞争优势和更健康的财务状况。

计算内生增长率的公式，就像一个揭示公司“造血”能力的秘方。它看起来可能有点复杂，但拆开来看就非常清晰了： 内生增长率 = ( 再投资率 x 净资产收益率 ) / ( 1 - 再投资率 x 净资产收益率 ) 别担心，我们来逐一解释这两个关键变量：

• 再投资率 (Retention Ratio)： 也叫利润留存率。简单说，就是公司赚到的净利润中，有多大比例被留下来用于再投资，而不是作为股利分给股东。它的计算方法是：`1 - 股利支付率`。如果一家公司把40%的利润拿来分红，那它的再投资率就是60%。
• 净资产收益率 (Return on Equity, ROE)： 这是衡量公司利用股东的钱（即净资产）赚钱效率的黄金指标。ROE越高，说明公司每一块钱的自有资本能创造越多的利润，是公司“吸金”能力的直接体现。

这个公式的精髓在于，它告诉我们，公司的增长不仅取决于它能赚多少钱（高ROE），还取决于它愿意把多少钱留下来继续投入（高再投资率）。

假设“开心汽水厂”是一家很棒的公司：

• 它的净资产收益率（ROE）常年保持在20%，说明它用股东的钱赚钱的效率很高。
• 公司管理层决定将每年净利润的40%以现金股利的形式回报股东，这就是它的股利支付率。

现在，我们来计算它的内生增长率：

1. 第一步：计算再投资率
   • 再投资率 = 1 - 股利支付率 = 1 - 40% = 60%
   • 这意味着开心汽水厂每赚100块钱，会留下60块用于公司发展。
2. 第二步：套入公式
   • 分子 = 再投资率 x ROE = 60% x 20% = 0.12
   • 分母 = 1 - (再投资率 x ROE) = 1 - 0.12 = 0.88
   • 内生增长率 = 0.12 / 0.88 ≈ 13.64%

结论： 在不借钱、不增发股票的情况下，开心汽水厂依靠自身盈利，每年最多可以实现约13.64%的增长。

内生增长率不是一个孤立的数字，它为我们提供了洞察公司基本面的独特视角。

• 识别高质量的“永动机”： 沃伦·巴菲特偏爱那些具有强大护城河、能持续创造高回报的公司。高内生增长率通常就是这种公司的标志。它意味着公司拥有一个优秀的商业模式，能自己“造血”来驱动增长，而不需要频繁地向资本市场求助。
• 警惕“寅吃卯粮”式的增长： 如果一家公司的实际增长率常年显著高于其内生增长率，投资者就需要高度警惕了。这往往意味着它的增长是靠不断增加的债务或频繁的股权稀释（增发新股）来支撑的。这种增长模式不仅风险更高，而且会损害现有股东的利益，就像不断往一杯好茶里兑水一样。
• 理解公司的发展阶段：
  • 初创或成长型公司：通常再投资率很高（甚至100%），因为它们需要将所有利润都投入到扩张中。
  • 成熟型公司：可能ROE依然不错，但增长机会有限，因此会选择较高的股利支付率来回报股东，其内生增长率自然就较低。这本身不是坏事，只是反映了公司不同的生命周期阶段。

总而言之，内生增长率是衡量公司增长“质量”而非仅仅是“速度”的利器。它帮助我们找到那些能够依靠自身力量、健康且可持续成长的优秀企业，这正是价值投资的精髓所在。