价外

价外 (Out of the Money)，常缩写为OTM，是描述期权合约状态的术语，指期权在当前不具备内在价值，行使它会造成亏损。对于看涨期权，这意味着标的资产的市价低于行权价；对于看跌期权，则市价高于行权价。简单说，此刻它是一笔“划不来”的交易。但别急着扔掉，只要还没到期，它就仍拥有时间价值——也就是对未来价格有利变动的希望。

想象一下，你花10块钱买了一张“优惠券”，凭券能以100元的价格购买一张热门演唱会门票。这张“优惠券”就是你的期权，100元就是行权价。

• 看涨期权“价外”：如果现在黄牛市场（即市场价）的门票只卖80元，你的优惠券就处于“价外”状态。你会用100元去买一张市价80元的票吗？当然不会，这笔买卖是亏的。此刻，你的优惠券除了那份“希望票价涨回去”的期待外，没有实际的兑换价值。
• 看跌期权“价外”：反过来，假设你手里的“优惠券”是让你能以100元的价格卖出一张门票。如果现在市场价是120元，你的券也处于“价外”状态。因为你完全可以按120元的市价卖掉，没理由非要用100元的低价卖出。

总结来说，“价外”就是指你的期权如果立即行使，会产生亏损。它与价内期权（In the Money）和平价期权（At the Money）共同构成了期权的三种基本状态。

既然“价外”期权当下行使是亏的，为什么还有人买呢？答案是：便宜，且自带高杠杆。 价外期权由于不含内在价值，其价格（即期权金）远低于价内期权，有时甚至像白菜价。这为投机者提供了以小博大的机会。 举个例子： A公司的股价是48元。一张行权价为55元的看涨期权（深度价外）可能只需要0.2元。

• 潜在回报：如果公司突然发布重大利好，股价在一周内飙升到58元。你的期权从毫无内在价值，瞬间变得至少值3元（58元市价 - 55元行权价）。期权价格可能从0.2元暴涨到3.5元，回报率高达1650% ( (3.5 - 0.2) / 0.2 )！而同期股价仅上涨了约21%。
• 巨大风险：然而，如果到期时股价没能超过55元，哪怕只差一分钱，这张期权就会变成一张废纸，你投入的0.2元本金将全部损失。

因此，大量买入深度价外期权，赌一个短期内的小概率大事件，本质上和买彩票非常相似。这是一种高风险的策略，与价值投资稳健的理念背道而驰。

对于稳健的价值投资者来说，“价外”的世界并非禁区，但玩法截然不同。价值投资者通常不是价外期权的买家，而是卖家，他们利用价外期权的时间价值衰减特性来为自己服务，这更像是在“开赌场”，而不是当“赌徒”。

以下是价值投资者常用的两种策略：

这个策略的中文名叫现金担保看跌期权（Cash-Secured Put），听起来复杂，其实很简单：“打折收股票，不成还能赚点小钱”。

• 操作：假设你看好B公司，但觉得它目前50元的价格有点贵，你的心理价位是45元。这时，你可以卖出一张行权价为45元的价外看跌期权，并收取一笔权利金（比如每股2元）。
• 两种结果：
  1. 股价未跌破45元：期权到期作废，买方不会行权。你什么都不用做，白赚了那2元权利金。这就像有人付费让你耐心等待心仪的折扣价。
  2. 股价跌破45元：买方行权，你必须以45元的价格买入B公司的股票。但别忘了，这本来就是你的目标价！而且因为你收了2元权利金，你的实际持股成本只有43元（45 - 2），比你的心理价位还低。你成功地以折扣价买入了心仪公司的股票。

这个策略叫备兑看涨期权（Covered Call），可以理解为：“为持有的股票收点租金，涨多了就锁定利润卖掉”。

• 操作：你已经持有C公司的股票，成本是30元，现在涨到了50元。你觉得短期内再大涨的空间有限，但又不想马上卖掉。这时，你可以卖出一张行权价为55元的价外看涨期权，收取权利金（比如每股1.5元）。
• 两种结果：
  1. 股价未涨破55元：期权到期作废，你安稳地持有股票，同时赚到了1.5元的“租金”，增强了你的持股收益。
  2. 股价涨破55元：买方行权，你的股票会以55元的价格被卖掉。虽然你错过了后续可能更高的涨幅，但你成功地在55元这个满意的高位锁定了利润。

对于价值投资者而言，“价外”这个概念的核心启示在于：

• 避免投机：不要把价外期权当成彩票来买。追求一夜暴富往往通向一贫如洗。这违背了本杰明·格雷厄姆强调的安全边际原则。
• 角色转换：从期权的买方思维转变为卖方思维。利用时间价值这个“损耗”来为自己创造持续的现金流，或者以更优的价格买入好公司。
• 策略工具：将卖出价外期权视为一种增强收益和管理仓位的辅助工具，而不是投资的主体。它能让你的投资组合更稳健、更具策略性。