======烟蒂投资法======
烟蒂投资法（Cigar Butt Investing）是[[价值投资]]的早期经典策略，由“华尔街教父”[[本杰明·格雷厄姆]]提出。这个策略的名字源于一个生动的比喻：就像在路边捡起一根被人丢弃的雪茄烟蒂，虽然它又湿又难看，但还能免费吸上最后一口。同样地，烟蒂投资法寻找那些经营不善、不被市场看好，但其股价已经低到远低于其[[清算价值]]的公司。投资者买入它，不是期望公司能“咸鱼翻身”，而仅仅是等待市场发现其资产的真实价值，从而在价格回归时赚取那“最后一口”的利润。这是一种极度注重[[安全边际]]的深度价值策略。
===== 核心思想：捡最后一截烟屁股 =====
想象一下，你找到的这根“烟蒂”是一家公司，它可能业务萎缩、产品过时、管理层平庸，前景一片黯淡，简直就是股市里的“困难户”。但格雷厄姆的算盘打得非常精明：//我不关心这家公司未来能飞多高，我只关心它现在口袋里还剩多少钱。//
这个策略的核心，就是用极端便宜的价格买入公司的部分所有权，这个价格甚至低于公司立马倒闭、变卖所有资产所能得到的价值。这笔投资的盈利不依赖于公司未来的成长，而是依赖于其账面上实实在在的资产。一旦市场情绪稍有回归，或者公司进行资产清算、被收购，投资者就能轻松获利。这就像那口免费的烟，虽然味道不怎么样，但毕竟是白赚的。
===== 如何找到烟蒂股 =====
寻找“烟蒂股”的过程更像是一场寻宝游戏，依靠的是严谨的财务分析，而非对未来的美好幻想。
==== 关键指标：净流动资产价值（NCAV） ====
格雷厄姆为此发明了一个简单有效的“标价签”——[[净流动资产价值]]（Net Current Asset Value, 简称[[NCAV]]）。
  * **计算公式**：**NCAV = [[流动资产]] - (总负债 + 优先股)**
这个公式的妙处在于，它只计算了公司最容易变现的[[流动资产]]（如现金、应收账款、存货），并减去了所有负债。计算结果相当于公司把流动资产变现还清所有债务后，股东还能分到的钱。注意，这个计算完全**忽略了固定资产**（如土地、厂房、设备），等于把这些都当成免费赠品。
  * **买入准则**：格雷厄姆的经典买入标准是，**当一家公司的总市值低于其NCAV的2/3时，就具备了买入的价值。** 这样的折扣提供了一个巨大的缓冲垫，即使在清算时存货等资产打折出售，投资者依然很大概率不会亏钱。
==== 典型的烟蒂长什么样 ====
“烟蒂股”通常具备以下一些特征：
  * **小市值**：通常是无人问津的小公司。
  * **冷门行业**：所处行业可能正在衰退或不被资本市场追捧。
  * **业绩难看**：近期财报可能出现亏损，增长停滞。
  * **干净的[[资产负债表]]**：虽然经营不善，但负债率较低，拥有较多现金或易于变现的资产。
===== 烟蒂投资法的优与劣 =====
==== 优点：简单粗暴的便宜 ====
  * **极高的安全边际**：由于买入价远低于有形资产的价值，本金损失的风险被降到最低。
  * **无需预测未来**：投资者不需要成为行业专家或预测宏观经济，只需要会做小学的算术题。
  * **系统化与反人性**：整个过程高度依赖[[定量分析]]，有助于克服追涨杀跌的情绪化决策。
==== 缺点：时代变了，烟蒂难寻 ====
  * **[[价值陷阱]]风险**：最大的风险在于，你捡到的可能不是烟蒂，而是一个会不断烧钱的“无底洞”。公司可能持续亏损，不断侵蚀其资产价值，导致“最后一吸”永远无法实现。
  * **“烂公司”的困扰**：烟蒂股本质上是劣质公司。股神[[沃伦·巴菲特]]后来反思这种策略时说：“//用低廉的价格买一家普通的公司，远不如用合理的价格买一家优秀的公司。//”
  * **机会稀缺**：随着市场有效性的提高，信息传播速度加快，符合格雷厄姆标准的“烟蒂股”已经越来越少，且大多集中在流动性很差的微型股票中。
===== 投资启示：从格雷厄姆到巴菲特 =====
烟蒂投资法是价值投资发展史上的一个重要里程碑，它为投资者提供了在市场恐慌中寻找机会的“计算器”。巴菲特早年正是依靠这一策略积累了原始资本。
然而，巴菲特在查理·芒格的影响下，逐渐完成了从格雷厄姆到“巴菲特式”投资的进化。他不再满足于寻找只能“免费吸一口”的烟蒂，而是开始寻找那些拥有宽阔[[护城河]]的**优质企业**。这些企业如同“可以一直抽的雪茄”，能凭借其竞争优势在未来几十年里持续创造价值，实现财富的长期复利增长。
对今天的普通投资者而言，纯粹的烟蒂投资法或许难以实践，但其精神内核永不过时：
  - **永远坚持安全边际**：无论买什么，都要确保价格低于其[[内在价值]]。
  - **价值来源于资产和盈利，而非市场情绪**：不要为“故事”和“概念”买单，要为实实在在的价值付钱。
理解烟蒂投资法，能让我们更深刻地领会价值投资的演变，并提醒我们，投资的本质，永远是**“用五毛钱的价格，去买一块钱的东西”**。