机构惯性

机构惯性 (The Institutional Imperative) 这个概念由投资大师沃伦·巴菲特在其致股东信中首次提出。它指的是组织（尤其是大型公司或投资机构）中存在的一种非理性倾向：不假思索地模仿同行，即使这种模仿会导致平庸甚至糟糕的结果。 就像一群旅鼠冲向悬崖，机构中的决策者们常常因为害怕偏离主流、承担职业风险而选择“随大流”，即便他们内心清楚这并非最佳选择。这种惯性是导致许多企业做出不理智的并购、投资机构追涨杀跌，最终损害股东价值的根本原因之一。

机构惯性并非源于恶意，而是人性与组织结构的必然产物。主要有以下几个“催化剂”：

• “安全”的平庸： 机构的管理者们深知，如果遵循主流做法而失败，没人会过多指责你（“大家都错了”）；但如果特立独行却失败了，你的职业生涯可能就此终结。这种心态导致他们宁要“安全的平庸”，也不愿追求“危险的卓越”。
• 规模的诅咒： 随着机构管理资产规模 (AUM) 的增长，寻找能够显著影响业绩的投资机会变得越来越难。为了“把钱投出去”，他们被迫降低标准，投资于二流甚至三流的资产，最终稀释了回报率。
• 错位的激励机制： 许多高管或基金经理的薪酬与公司或基金的规模直接挂钩，而非投资业绩。这使得他们的首要目标是把“蛋糕”做大，而不是为投资者创造更高的回报。
• 行动的偏好： 面对压力，机构管理者总觉得“必须做点什么”才能证明自己的价值。于是，频繁交易、进行不必要的收购成了常态，而价值投资所推崇的“无为而治”和耐心等待则被视为懒惰。

一个受机构惯性驱动的组织，通常会表现出以下几种典型症状：

• 追逐热门概念： 无论是当年的互联网泡沫还是后来的各种“风口”，机构总是蜂拥而上，将热门股票的估值推向不合理的高度，全然不顾其内在价值。
• “衣柜式”指数化： 许多主动管理型基金为了避免跑输基准，持仓变得与指数基金高度相似，但却收取高昂的管理费。这种行为又被称为“ closet indexing ”，是典型的随大流表现。
• 不理智的扩张： 为了扩大企业版图和影响力，许多公司会进行一些明显缺乏协同效应的并购，结果往往是“1+1<2”，摧毁了原有的价值。
• 固守错误决策： 即使一个项目或一项投资被证明是错误的，但因为已经投入了大量资源（沉没成本），或者承认错误会“丢面子”，机构会选择继续投入，将小错误拖成大灾难。

理解机构惯性，对个人投资者来说是建立认知优势的关键。

当看到新闻里说“某某股票遭机构抢筹”时，请保持冷静。这很可能不是因为那家公司突然变得价值连城，而只是机构惯性驱动下的羊群效应。机构的行动不应成为你买入的理由，反而可能是你需要警惕的信号。

作为个人投资者，你最大的优势就是自由。你没有业绩排名的压力，没有必须“动起来”的规定，更不用担心因为与众不同而被解雇。你可以像巴菲特说的那样，耐心等待那个“甜蜜区”的好球出现再挥棒。这正是价值投资的核心——基于事实和逻辑进行独立判断，而非跟风。

1. 分析公司时： 注意管理层是否热衷于“为了增长而增长”的并购？公司的扩张是否创造了真实的价值？
2. 选择基金时： 仔细研究基金经理的投资理念和历史持仓。他/她是一个真正特立独行的思考者，还是一个披着主动管理外衣的指数追随者？其薪酬结构是与业绩挂钩，还是只与规模挂钩？选择一位能抵抗机构惯性的基金经理，至关重要。