未平仓合约

未平仓合约 (Open Interest) (又称“持仓量”)，是金融市场中一个非常重要的“人气指标”。它指的是在衍生品市场（如期货或期权市场）中，所有尚未进行反向交易、也未到期交割的合约总数。简单来说，如果把市场想象成一个热闹的大派对，未平仓合约就是当前还留在派对里狂欢，没有离场的人数。每一份未平仓合约都代表着一对“对手盘”：一个认为价格会上涨的多头买家，和一个认为价格会下跌的空头卖家。这个数字的增减，反映了新资金是正在流入还是流出市场，从而揭示了市场情绪的微妙变化。

理解未平仓合约的关键，在于明白它如何产生和消失。它就像市场的“生命体”，有其诞生和消亡的过程。

未平仓合约的增减完全取决于交易者的行为，具体来说，是“开仓”和“平仓”这两种操作。

• 增加：当一个新的买家和一个新的卖家达成交易，共同创建了一份全新的合约时，未平仓合约数量就会 +1。这代表市场上有新的“赌局”被设立了。
• 减少：当一个原先的多头和一个原先的空头，互相通过一笔反向交易了结了他们之前的合约时，未平仓合约数量就会 -1。这代表市场里有一对“老玩家”同时离场了。
• 不变：如果一个老手（比如一个多头）把他的“入场券”（合约）转卖给一个新手，那么只是参与者换了人，场内总人数并未改变，未平仓合约数量 不变。

举个例子： 市场里本来空无一人。

1. 步骤1: 投资者A（新买家）和投资者B（新卖家）达成一笔交易，未平仓合约变为 1。
2. 步骤2: 投资者C（新买家）从投资者D（新卖家）手里又买了一份合约，未平仓合约变为 2。
3. 步骤3: 投资者A想离场，于是他把合约卖给了新入场的投资者E。此时，场内玩家从 (B, C, D) 变成了 (B, C, E)，总数不变，未平仓合约仍为 2。
4. 步骤4: 投资者B（最早的卖家）决定了结头寸，他从投资者C（最早的买家之一）手中买回一份合约，双方完成平仓。市场里的一对“对手盘”消失了，未平仓合约降为 1。

新手常常将未平仓合约与成交量混淆，但它们是两个完全不同的概念。

• 成交量 (Volume)：指的是在特定时间内（如一天）买卖双方总共交易了多少份合约。它像一家商场一天的“客流量”，记录了所有进进出出的人次。
• 未平仓合约 (Open Interest)：指的是在某个时间点仍然生效的合约总数。它更像是商场在打烊时“还留在里面的人数”。

成交量高，可能只是“倒手”频繁，老玩家之间在互相换手，未平仓合约不一定会增加。而未平仓合约的持续增加，才真正意味着市场吸引了源源不断的新资金入场。

对于坚守价值投资理念的投资者来说，通常更关注企业的基本面，而非市场的短期波动。因此，未平仓合约这类偏向技术分析的指标，并不是决策的核心依据。然而，聪明地使用它，可以为我们的投资提供有益的参考和警示。

未平仓合约是衡量市场情绪和资金存量的绝佳工具。当某个与你投资标的相关的期货品种（如铜期货之于矿业股，或股指期货之于整个市场）的未平仓合约出现异动时，它可以成为一个有用的“探照灯”：

• 洞察资金流向：未平仓合约的持续放大，通常意味着大量新资金正在涌入该领域，市场关注度极高。
• 衡量趋势强度：一个由未平仓合约持续增加所支撑的价格趋势，通常比没有资金跟随的趋势更为可靠。

通过将价格走势与未平仓合约的变化结合起来看，我们可以更清晰地解读市场背后的多空力量对比：

• 价格上涨，未平仓合约增加 (价涨量增)：最健康的上涨形态。这表明新资金不断入场追高，市场看多情绪高涨，原有趋势很可能延续。
• 价格上涨，未平仓合约减少 (价涨量减)：一个危险信号。这说明价格上涨主要是由空头恐慌性平仓（买入合约以了结空头头寸）推动的，而多头正在借机获利了结。上涨动能可能正在衰竭，趋势有反转的风险。
• 价格下跌，未平仓合约增加 (价跌量增)：最强的下跌形态。这表明空头力量强大，正不断开设新仓位打压价格，下跌趋势很可能持续。
• 价格下跌，未平仓合约减少 (价跌量减)：下跌趋势可能即将结束的信号。这说明价格下跌主要是由多头止损平仓造成的，而空头也开始获利回补。一旦抛售压力减弱，市场可能迎来反弹或筑底。

价值投资的核心是“在价格低于内在价值时买入”。当市场极度狂热或恐慌时，价格往往会严重偏离价值。未平仓合约的极端变化，正是这种“非理性”情绪的体现。 当一个资产的价格在短期内暴涨，同时其衍生品的未平仓合约也急剧放大时，这往往是投机泡沫的标志。作为价值投资者，看到这种信号应该提高警惕，而非盲目追随。这表明市场的流动性和情绪正在主导价格，基本面已被抛在脑后。这既是风险，也是机会——当泡沫破裂、市场回归理性时，真正的价值洼地才会出现。

总而言之，未平仓合约是衡量市场参与热度和资金存量的指标，它像一面镜子，映照出市场多空双方的力量博弈。对于价值投资者而言，它虽非决策的核心，却是一个有用的“望远镜”，帮助我们观察市场情绪的潮起潮落，避开汹涌的投机浪潮，从而更从容地坚守价值的航道。