抵押补充贷款

抵押补充贷款 (Pledged Supplementary Lending, PSL)，江湖人称“披萨王”（取其首字母PSL的谐音），是中国央妈——中国人民银行（PBOC）创造的一项非常规货币政策工具。你可以把它想象成央行开的一家“货币批发店”，但它不向所有人开放，只向特定的几家大客户，比如政策性银行（如国家开发银行），提供长期的、利率很优惠的贷款。作为交换，这些银行需要拿出高质量的“抵押品”（比如优质债券）给央行。央行此举并非为了盈利，而是为了引导这些“批发”出去的资金，像精准滴灌一样，流向国家最需要发展的特定领域，比如棚户区改造、重大水利工程、“一带一路”项目等。

PSL的工作原理就像一个三步走的“资金接力赛”，简单清晰：

• 第一步：央行放水。 中国人民银行作为资金的源头，向符合条件的政策性银行等机构发放贷款。这笔钱不是白给的，期限通常为三到五年，而且利率比市面上的商业贷款要低不少，充满了“政策关怀”。
• 第二步：银行抵押。 拿到钱的银行也不是空手套白狼，它们必须向央行提供合格的抵押品，主要是高信用等级的债券资产、优质信贷资产等。这相当于给央行的贷款上了一道“安全锁”，确保资金安全。
• 第三步：精准滴灌。 政策性银行拿到这笔低成本的长期资金后，并不能随心所欲地使用，而是必须按照央行指定的方向，将资金投放到特定的项目或领域中去。这就实现了货币政策从“大水漫灌”到“精准滴灌”的转变。

和大家熟知的降低存款准备金率或降息不同，PSL更像一把锋利的手术刀，而非一把大锤。它影响的不是经济全局，而是特定的“穴位”，因此它是一种结构性货币政策工具，旨在优化经济结构。

虽然PSL听起来很宏观，但它通过影响经济的特定领域，实实在在地和我们普通投资者的钱包关联起来。

PSL最广为人知的一次“显神威”是在2015年至2018年的棚户区改造大潮中。当时，大量的PSL资金通过政策性银行流入地方，用于棚改的货币化安置（即直接给拆迁户发钱，让他们自己去买房）。这直接催生了巨大的购房需求，是当时三四线城市房价上涨的重要推手。

• 投资启示： 作为投资者，你需要密切关注PSL的新增规模和投向。如果未来PSL再次大规模投向房地产相关的领域（如保障性住房建设），可能会对房地产产业链（建材、家电、家居等）的景气度产生提振作用。

PSL对股市的影响主要体现在两个层面：

1. 提升市场流动性： PSL本质上是央行向市场投放基础货币的一种方式，钱多了，水涨船高，对整个A股市场的估值中枢有支撑作用。
2. 催生结构性行情： 这是最关键的一点。PSL的资金是有明确“任务”的，它投向哪里，哪里的相关上市公司就可能最先受益。比如，如果PSL重点支持水利工程，那么水利建设、管道制造等行业的公司就可能迎来订单和业绩的增长，从而引发板块轮动。

• 投资启示： 与其猜测大盘涨跌，不如跟着PSL的指挥棒去寻找结构性机会。政策的风向，就是资金的方向。

PSL的推行，一方面增加了市场上的货币供应，有压低市场利率的趋势，这对债券市场是利好（利率下降，债券价格上升）；另一方面，由于PSL需要高质量债券作为抵押品，这会增加对这类债券的需求，对其价格形成支撑。

• 投资启示： 对于稳健的债券投资者而言，PSL的实施通常意味着一个相对宽松的货币环境，可以对债券配置保持乐观。

作为一名聪明的价值投资者，你应该这样看待PSL：

• 它是一个“风向标”，而非“万灵药”。 PSL清晰地指明了国家中期政策的发力方向，为你研究行业和公司提供了宝贵的线索。但它不能保证被投领域的公司就一定能涨，最终还是要回归到对公司基本面的深入分析。
• 从“批发”看到“零售”。 央行是资金的“批发商”，政策性银行是“一级分销商”，而最终受益的上市公司则是“零售商”。价值投资的精髓在于，在“零售”环节找到那些不仅能拿到政策红利，自身还足够优秀（护城河深、管理层出色、估值合理）的公司。
• 保持动态跟踪。 PSL的规模、利率和投向每个月都会公布，这些变化是观察政策意图微调的重要窗口。养成定期跟踪这些数据的习惯，能让你比别人更早一步洞察先机。